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8月13日，腾讯发布2025年第二季度财报，财报显示腾讯二季度营收1845亿元，同比增长15%；经营利润（调整后财务指标）为692.5亿元，同比增长18%；毛利为1050亿元，同比增长22%；毛利率由去年同期的53%提升至57%；公司权益持有人应占盈利为556亿元，同比增长17%。

其中，AI成为了财报的最大亮点，核心如下：

·管理层直言“投资于AI，也受益于AI” ，Q2实现营收与非IFRS（调整后财务指标）经营利润双位数增长。

·广告业务最先受益 ：营销服务收入同比增长20%至358亿元，核心来自广告基础模型升级带来的点击率、转化率提升；视频号、小程序、搜一搜等渠道释放更高变现效率。

·企业服务出现边际强化 ：收入同比增加10%，并明确提到AI相关需求（GPU租赁、模型APItoken使用）拉动，显示“混元”大模型由概念走向商业化。

·投入强度显著提高： Q2研发投入202.5亿元，资本开支191亿元，主要用于AI基础设施。

·云业务与AI绑定 ：计划将云计算与AI工具向欧洲扩张，以差异化对抗美系巨头。

1、广告是“AI现金机”，数据×模型×场景三角闭环

AI对广告的最直接价值，在于把“更准的人群”和“更高的转化”匹到“更值钱的场景” 。

微信生态天然具备数据与交易闭环：从内容分发（视频号）到导流（搜一搜、公众号）再到承接（小程序、企业微信、支付），一旦基础模型升级，点击率与转化率抬升就会以更优eCPM（每千次广告展示带来的实际收入）回流到收入端。

Q2营销服务同比+20%并非“情绪行情”，而是效率红利的兑现，且高毛利渠道权重提升，有助于质升量增而非单纯拉广告位。

投资含义：广告线是腾讯AI的第一曲线，确定性最高、反馈最快。只要模型持续优化、素材生成与投放策略自动化深化，广告ROAS改善具备可持续性。

2、企业服务的“第二曲线”：从GPU/Token卖水，到行业Copilot

企业服务端已出现AI的真实付费迹象： GPU租赁与模型APItoken使用在增长，这意味着客户不只是“试用大模型”，而是在把推理写进生产环节。

下一步的看点是把“混元”打包成场景化方案： 客服、运营、风控、营销自动化、AIGC生产线、企业知识检索与多Agent协作。

随着垂直Copilot（智能助手）普及，计费可从原来 “用多少算多少”（GPU/token），变成按 “实际产生的价值” 来收，从而改善云服务与企业服务的单客收入与毛利结构。

上述趋势在财报口径中已出现雏形：“（增速）较近几个季度有所加快”。

3、成本与壁垒：短期挤压，长期加固

Q2研发与资本开支的大幅抬升，本质是在夯实AI基建与算力护城河：模型训练、推理平台、特征工程、检索系统、AIGC工具链、数据治理与安全合规。

短期看这会带来费用压力，但一旦广告和企业服务两端规模化摊薄，AI的规模效应将转化为结构性利润率改善。

Q2资本开支同比增加119%至191亿元，指向“先苦后甜”的节奏选择。

4、云出海与差异化：以AI工具切入欧洲

海外云市场的头部格局稳固，但差异化AI工具提供了切入点：若能把“混元”的多模态、搜索与生成一体化能力，与企业合规（数据主权、隐私保护）封装为解决方案，在成本敏感与本地合规场景中争取到第二梯队席位并非奢望。

财报披露的欧洲扩张意向正是要用AI工具来错位竞争。

5、风险与关注点

ROI持续性： 广告CTR/转化率改善能否抵御宏观波动、广告主预算周期与竞品算法迭代。

推理成本曲线： GPU/算力租赁与自建的单位推理成本下降速度，决定企服与云业务的毛利弹性。

产品化深度： 能否把“混元+工作流”真正沉入行业系统，走到按价值计费，而不仅是按Token出货。

海外合规与竞争： 欧洲市场对数据主权与AI透明度要求更严，产品需要先天合规设计。

需跟踪的8个指标

·广告效率： 视频号/搜一搜的eCPM（每一千人看到广告能实际赚多少钱）、广告转化率与广告主续投率变化。

·AIGC产能： AI自动化做广告素材比例、生成+投放一体化带来的效率提升。

·企业服务AI收入占比： 披露口径中的GPU租赁与API收入增速、单客ARPU（每用户平均收入）。

·混元商业化进度： 行业Copilot（智能助手）落地数量与复购率。

·推理经济性： 处理每个字 / 词（Token）要花多少钱、每秒能处理多少个请求（TPS/QPS）、从发请求到收到结果要等多久（P95）。

·资本开支结构： AI/非AI的CapEx（资本性支出）切分与折旧节奏。

·云出海订单： 欧洲区域的大客户签约与本地化合作进度。

·合规进展： 数据主权与AI透明度的外部评估或认证。

结论

腾讯的AI战略已进入“可见的现金流阶段”：广告线率先兑现、企业服务正迎来放量前夜，配合高强度CapEx（资本性支出）夯实算力与平台壁垒；若能把“混元”快速产品化并走向价值计费，二阶曲线将更清晰。