原文链接： https://www.yjnt111.top/article/185

8月18日晚，英维克（002837.SZ）发布了2025年半年报。在AI服务器“发热量飙升”的背景下，这家液冷龙头交出了一份营收暴增、利润提升、但质量存忧的成绩单——一个典型的“成长期选手”画像。

 

一、先看事实：这份财报在讲什么？

 

·单季显著加速：2025 Q2实现营收16.41亿元，同比增加69.67%；归母净利1.68亿元，同比增加37.98%。公司口径提到，算力设备与机房的液冷相关收入已超过2亿元。这些增长主要来自数据中心、储能与AI服务器需求的放量。

 

·上半年合计：营收25.73亿元，同比增加50.25%；归母净利2.16亿元，同比增加17.54%；EPS0.22元。合并口径测算，上半年毛利率约26.16%（去年同期28.48%），同比下行两个多点。经营性现金流净额减少2.34亿元。

 

·资产负债表的信号：应收账款26.28亿元，较年初增加8.2%；存货12.39亿元，同比增加40.1%；合同负债4.04亿元，同比增加1.75亿元；短期借款7.72亿元，同比增加4.60亿元；在建工程2.24亿元，同比增加0.60亿元。

 

·费用与减值：上半年研发费用1.96亿元（约占营收7.6%），信用减值损失2,896万、资产减值损失1290万，对利润有一定拖累。

 

这一季，它的营收暴涨了69.67%，利润也增长了近38%。但增长背后也有压力：利润率下降、现金流吃紧、借钱扩张……这家“AI液冷龙头”正处在一次快速爬坡的“压力测试”中。

 

二、增长的“源头水”来自哪？

 

1、行业景气：AI算力驱动的数据中心制冷升级

AI训练与推理的高功耗机柜正迫使数据中心从风冷转向液冷，国内外大型互联网与运营商集群项目持续启动，公司持续受益于这条结构性长坡。2024年报亦显示，其数据中心业务在运营商与互联网集采中持续中标与交付，这为2025年承接与落地提供了客户与项目“锚点”。

 

2、产品结构：机房温控高增+液冷链条放量

公司在机房温控、机柜温控等传统强项上保持扩张，同时加速推进冷板、快接、Manifold、CDU、机柜到冷源的全链条液冷解决方案。值得注意的是，英维克面向AI算力和数据中心的新液冷相关收入已经突破2亿元，是去年同期的数倍之多。这也意味着，它已从传统的通信/机房温控领域，正式“接入”了AI新基建的大潮中。

 

3、区域与交付：产能与项目管理能力是关键杠杆

在建工程2.24亿元、固定资产继续投入，叠加总部基地项目推进，意味着公司正为中长期的大项目交付做产能准备，这将决定后续规模效应与交付周转的质量。

 

三、盈利质量：为什么“量起价抑”？

 

1、毛利率承压的三重来源

 

·价格与组合：国内机房温控竞争强、区域/产品组合拉低均价，这是过去一年公司自己在年报里就提示过的“结构性压力”。

·成本项：大宗原材料波动叠加人工/项目执行成本上行，在单价尚未完全反映价值的阶段，容易吞噬毛利。

·减值与费用：上半年信用减值与资产减值合计超过4,000万，再加上研发投入占比约7.6%的刚性投入，让利润率抬升慢于收入。

 

2、边际改善的线索

 

·净利率环比改善：Q1归母净利约4800万，Q2升至1.68亿，规模效应与费用摊薄开始显现。

·结构优化的潜在红利：液冷业务占比继续提升，有望带来产品力溢价与毛利结构修复，这是公司未来几个季度最重要的“改善变量”。

 

四、现金流与营运资本：高增长的“副作用”

 

1、经营现金流转负：减少2.34亿元

与高增长并行的是现金流的显著吃紧：存货较年初增加3.55亿元，应收增加约2亿元，形成对现金的占用；合同负债（客户预收）增加1.75亿元，一定程度对冲了现金压力，但仍不足以完全覆盖备货与在制订单的消耗。

 

2、有息负债上行：短债+长期借款共增约5.76亿元

短期借款从3.12升至7.72亿元、长期借款从2.92升至4.08亿元。这表明公司在高增阶段倾向以债务融资承担营运资本与扩产压力，利息与到期结构需要持续跟踪。

 

3、这算不算“危险信号”？

现金流转负并不必然是坏事，关键在节奏：若三四季度存货与应收随交付与验收同步回落，经营现金流转正并不难；若验收与回款继续滞后，现金链条就会承压，逼迫公司继续以债填流。这就是“兑现期”的核心考题。

 

五、英维克的“保护伞”：从产品到体系

 

1、“全链条液冷”意味着什么？

不是单点零件，而是从机架/机柜到换热回路与冷源的系统工程能力——这既影响项目中标率，也决定现场交付与维保效率。公司在2024年报与多份研究解读中反复强调“Coolinside”全链条方案，实质是把“硬件+集成+工程”打包成可复制的交付能力。

 

2、客户与场景的互证

运营商与大型互联网客户的项目（如电信弹性DC舱集采）具备标准化+规模化特征，一旦形成口碑与供货记录，后续会带来滚动复用的机会，这也是液冷业务“跨年持续放量”的基础。

 

六、三条“争议”

 

今年上半年，英维克毛利率约26.16%，较去年同期的28.48%，同比下行两个多点，这一数据变动在市场上引发了三大争议，各方观点交锋激烈。

 

争议一：毛利率还能上来吗？

看多一方认为：液冷占比提升+项目密度增大→规模效应释放；若行业价格战边际缓和，毛利有修复空间。

而担忧者则指出：若液冷仍处“攻城略地”阶段，价格让利与工程成本仍压着利润表。验证指标：单季毛利率与液冷业务占比的同步抬升。

 

争议二：现金流是否会成为“隐形天花板”？

看多论点：合同负债上升说明订单前移，随着验收回款，现金流会随交付节奏修复。

担忧点：应收和存货的绝对值已高，若客户侧验收/回款节奏偏慢，将迫使公司继续加杠杆。验证指标：下半年经营现金流转正、应收与存货周转天数改善。

 

争议三：行业格局会不会“卷”到头？

看多论点：AI时代的液冷是“必选项”，不是“可选项”；硬件+工程的系统能力壁垒高于单点元件。

担忧点：行业标准化后，品牌与规模玩家之间仍会有价格锚，边际利润被压缩。验证指标：标杆项目中标价与交付毛利的趋势。

 

七、三个“看点”

 

1、订单→验收→回款的“现金链条”是否修复

关注三、四季度经营性现金流转正、合同负债与在手订单能否顺利兑现，及短债的滚动压力是否下降。

 

2、液冷占比与毛利率的共振

跟踪液冷收入占比与综合毛利率的同步改善；若Q3/Q4仍停留在“量增价抑”，利润表会略显被动。

 

3、产能与工程交付能力落地

总部基地与在建工程转化为有效产能后，单位工程的交付周期与成本曲线能否下台阶，将直接影响2026年的“利润弹性”。

 

八、写在最后

 

英维克目前的处境，是“被趋势抬上风口”的典型代表：

 

·它所在的赛道：AI液冷，是未来5年确定性最强的硬件机会之一；

·它的成长性：在行业最关键阶段抢下大量订单，有望打入更深层次的AI基础设施生态；

·但它的隐忧：来自盈利能力下滑、资金链紧张、行业竞争加剧。

 

对于投资者来说，英维克是值得关注的标的，但也值得用“放大镜”去看财务数据。它既是AI红利的受益者，也是在大扩张中被现金流和效率考验的现实选手。

 

结论

 

英维克正在穿越一段“量起、价抑、现紧”的兑现期：AI液冷带来高速增长的同时，也把项目交付、应收与存货管理推上台面。若下半年能看到回款改善+结构性毛利回升，利润与现金将产生共振；反之，“以债填流”的压力会延长。数据说话，三季报就是期中考。