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在AI大模型推高算力需求、数据中心“高热高密”成为新常态的背景下，“液冷”正在从小众技术变成刚需方案。与其相关的国产企业，也悄然开始“走上牌桌”。

 

高澜股份（300499.SZ）就是其中之一。

 

8月18日至19日，公司连续发布/回应多项关键信息：披露在手订单、出海设立子公司、明确产品自产能力。三条看似分散的资讯，实则共同勾勒出一个画像——高澜股份，正处在从“老牌散热厂”向“液冷系统化提供者”进阶的关键阶段 。

 

一、业务结构画像：液冷成为第二增长曲线，毛利结构仍待修复

 

根据高澜股份2024年年报披露，公司全年实现营收15.81亿元，同比增长35.39%，但归母净利润为-1.53亿元，亏损同比扩大，显示出“增收未增利”的典型结构性特征。

 

从营收结构看，公司业务主要分为三块：

 

• 数据中心液冷业务：收入约4.8亿元，占比超过30%，成为公司增长最强劲的板块；
• 轨道交通与电力电子冷却系统：传统业务板块，占比约50%，但增速放缓；
• 其他工业冷却与环境温控业务：占比不足20%，贡献有限。

 

从利润端来看，液冷业务由于处于导入期，毛利率仍未显著释放，整体拖累利润水平。但公司明确披露：液冷业务单机价值高、客户粘性强，具备较高的毛利率恢复与放大潜力。

 

与此同时，2024年公司研发投入达1.36亿元，同比增长20%以上，占营收比重为8.6%，主要集中于CDU、液冷板、流体系统控制与自研泵体等核心部件的开发。

 

公司经营性现金流净额为-1.14亿元，同比大幅下滑，主要因订单交付节奏、回款周期错配所致；资产负债率达50.71%，略高于去年同期。

 

综合来看：公司业务结构已从“工业冷却”向“AI液冷”演进，成长方向清晰；但短期财务报表仍处在“增收+亏损”的承压阶段，需要通过订单兑现与费用优化实现质变。

 

二、订单充足：产业化拐点初现，业绩兑现进入“节奏期”

 

在投资者互动平台中，高澜股份披露，截至2025年3月31日，公司在手订单金额为11.1亿元，已达2024年全年营收的70%以上，订单来源以液冷项目为主，包含多个AI算力中心、互联网数据中心等。

 

这意味着：

 

• 订单保障全年增长确定性：如果交付节奏合理，公司将继续维持高增长轨道；
• 结构性滞后优势：项目型订单具有“交付后确认”的特征，有望为Q3、Q4提供业绩支撑；
• 验证公司系统化交付能力：液冷系统交付复杂、周期长，能否如期交付是公司成长的关键门槛。

 

三、亏损有望扭转，成长性与盈利性“双修复”值得关注

 

虽然高澜股份2024年尚处于整体亏损状态，但高澜2024年的亏损，本质是转型导入期的“战略性亏损”：为了拿到优质客户 + 系统化订单，先把产能、团队与研发铺起来；成本与现金流短期承压，在所难免。

 

我们理解其亏损的背后结构性特征：

 

• 营收增长主要来自液冷类项目，而这些项目存在交付周期与回款周期错位；
• 公司持续加大研发投入，在液冷CDU、服务器液冷板、系统集成控制上提前投入布局；
• 出海及新建产线（如重庆基地）在前期拖累利润端，但具备后续边际释放能力。

 

随着2025年结构向上、效率趋稳、费用回落、周转改善四条线逐步兑现，“扭亏为盈”具备基础与路径，利润拐点更大概率来自毛利修复 × 固定成本吸收 × 财务费用回落的共振。

 

四、自研自产能力突出，技术路线日渐清晰

 

面对“液冷是否自产”的疑问，公司明确披露：

• 液冷系统核心部件（液冷板、CDU、泵、储液罐）均已实现自研自产；
• 在标准化与模块化方面，公司构建了可根据项目灵活组装的产品架构；
• 部分低附加值部件可外采，优化制造效率与成本。

 

这套模式在AI基础设施时代尤为重要：只有具备完整自研能力，才能匹配客户对“定制化+交付效率+可维护性”的三重要求。

 

换言之，高澜股份已具备“模块 + 系统 + 交付”三位一体的能力，是具备工程深度与成本控制优势的液冷制造商。

 

五、客户结构：头部互联网+海外试探，双轮驱动

 

高澜股份的客户结构呈现明显“高质量+初国际化”特征：

 

• 国内客户：包括字节跳动、阿里、腾讯、浪潮等头部互联网/AI企业；
• 海外布局：通过新加坡设立子公司，试图承接东南亚/全球项目需求；
• 政企与IDC客户：部分产品已覆盖万国数据、私有云等政企侧应用。

 

大型客户往往意味着订单集中度高、单笔金额大、需求稳定性强，但也对交付周期与品质管控提出极高要求。

 

六、新加坡设立子公司：小试牛刀，试探国际化路线

 

2025年8月18日，公司公告已在新加坡设立全资子公司，注册资本为50万新币（约合265万元人民币），并已完成注册手续。

 

虽然投资体量不大，但战略意义突出：

 

• 新加坡是全球数据中心与云计算密集地，是国际互联网巨头首选数据集群；
• 设立本地化窗口，有利于形成“技术对接+交付+合规+供应链”的完整闭环；
• 未来有望承接Meta、AWS、GCP等项目，真正打通中国液冷企业的全球产业链接口。

 

这也是国产液冷企业试图突破国内市场天花板、接触更大规模项目的关键一步。

 

七、风险提示：成长性下的三重不确定性

 

尽管公司增长逻辑清晰，但以下风险仍需关注：

 

1.订单交付能力与周期错配风险

项目型订单一旦延期或验收受阻，将影响收入确认与现金流稳定性；

 

2.客户集中度高，博弈风险增加

大型客户往往压价能力强、账期长，公司需强化应收管理能力与议价策略；

 

3.新加坡子公司短期效能待验证

尚未披露具体合作客户与订单，能否形成滚动交付仍需观察；

 

4.财务结构尚未健康，需关注费用与债务结构优化

当前公司仍处亏损阶段，盈利性拐点具备路径但未完全落地。

 

总结：不是站在风口，而是在风中稳步前行

 

液冷赛道并不缺故事，缺的是能“交付+量产+全球化”的公司。

 

高澜股份，正是那类“还未成龙头、但路径正确”的新势力：

 

• 有订单，有技术，有客户；
• 正从项目型承接商向平台型方案商进化；
• 在风暴来临前，已提前搭建好了自己的护城河。

 

如果说英维克是液冷第一梯队的估值锚，那么高澜股份，就是市场回归“成长兑现逻辑”后最有可能加速修复的第二梯队。

 

在AI带来的“基础设施再革命”中，液冷是每一座算力高地的底层支撑，而高澜股份，则是正在加速穿越迷雾、迎向新一轮爆发的那颗星。