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A 股科技板块出现了又一例典型的“母公司折价”：星网锐捷（002396.SZ）虽持有锐捷网络（301165.SZ）44.88%股权，母公司市值却长期不及其所持子公司股权对应的市值。

这种 “折价” 背后，隐藏着市场对其整体价值的认知偏差——星网锐捷并非单一的 “交换机企业”，而是以 AI 网络为核心、多业务协同的科技平台，其价值需从战略布局、资源整合与长期增长逻辑中重新审视。

一、战略锚点：以 AI 网络为核心的生态布局

星网锐捷的底层逻辑，是将 “AI 基础设施” 作为战略主线，通过控股锐捷网络深耕交换机赛道，同时联动自身业务形成协同效应，而锐捷网络 2025 年上半年的业绩表现进一步印证了这一战略的有效性。

1. 核心资产：锐捷网络的 AI 交换机卡位与业绩爆发

锐捷网络作为星网锐捷最核心的子公司，已在 AI 交换机领域建立领先优势，且增长动能持续释放：

·技术与市场地位 ：在 200G/400G 高带宽数据中心交换机市场连续多季度位居中国第一（IDC 数据），2024 年 Q4 至 2025 年 Q1 持续领跑；800G产品商用化推进中，技术路线与 Arista、Cisco 等国际巨头同步，支撑超万卡规模 AI 集群，成为大模型训练的 “隐形神经中枢”。

·工程与订单验证 ：2025 年中国移动 2025–2027 年数据中心交换机集采中全线入围，中标金额超 4 亿元，其中 RoCE 交换机项目独家中标（据公开公示及机构梳理），体现国家级项目对其技术的认可。

2. 业务协同：从 “网络设备” 到 “综合解决方案”

星网锐捷构建了多元业务矩阵，与 AI 网络形成互补，形成 “核心 + 协同” 的增长格局：

·光通信 ：布局光模块、光传输设备，与锐捷网络的交换机形成 “光 - 电” 一体化方案，降低客户采购成本；2024 年锐捷网络发布 400G/800G LPO 光模块，功耗较传统方案显著下降，已推进量产与标准化，母公司通过资源整合加速其商业化落地。

·智慧空间与海外拓展 ：涵盖云桌面、数字政务系统，将 AI 网络能力延伸至终端场景；2024 年星网锐捷海外收入合计约 34 亿元（占比 20%），其中锐捷网络海外收入 18.69 亿元（同比 + 52.7%），2025 年上半年延续高增长态势，成为第二增长曲线。

二、资源整合：母公司的隐形竞争力

市场往往忽视星网锐捷作为控股平台的价值 —— 其对旗下业务在技术、供应链等方面的整合能力，可从公开运营数据中得到体现。根据公司披露信息及业务协同逻辑，具体表现如下：

1.研发协同：技术资源的跨业务复用已有公开案例支撑

星网锐捷在年报中提及 “构建统一研发体系，推动旗下业务线技术共享与成果复用”。从具体业务看：

·锐捷网络的 RGOS 操作系统为其交换机产品核心技术，星网锐捷智慧空间业务的调度平台在公开技术文档中提到 “采用与 RGOS 同源的底层协议适配框架”，提升了跨场景兼容性；

·锐捷网络在 800G 光模块产品介绍中明确 “应用了母公司在散热优化领域的技术积累，实现功耗降低 15%”，该技术同步应用于其数据中心交换机产品线，相关性能参数已通过第三方测试验证。

2.供应链与交付：规模化能力在财务数据中可验证

锐捷网络 2025 年半年报显示，上半年营收同比增长 31.84%，公司在投资者交流中提及 “稳定的交付能力是业绩增长的重要支撑”，而这一能力与星网锐捷的资源整合直接相关：

·产能方面，星网锐捷在年报中披露 “整合旗下数据中心交换机与光模块生产线，实现协同排产”，锐捷网络 2024 年数据中心交换机出货量同比增长 67%，印证了规模化交付能力；

·成本控制方面，锐捷网络 2024 年财报显示其数据中心交换机毛利率为 38.2%，同期 IDC 披露的行业平均毛利率为 34.5%，高出 3.7 个百分点；2025 年上半年净利润同比激增 194%，公司解释称 “规模效应下原材料采购成本下降” 是重要原因之一。

三、锐捷网络 2025 年半年度核心经营数据与股东结构

1. 关键财务指标：业绩爆发式增长

2025 年上半年，锐捷网络经营数据亮眼，核心指标均实现大幅增长，印证 AI 交换机业务的强劲动能：

·盈利质量 ：扣非净利润增速（245.14%）高于营收增速（31.84%），显示规模效应下盈利能力显著提升，AI 高带宽交换机等高毛利产品占比持续扩大。

·现金流与资产 ：经营活动产生的现金流量净额为 - 3.14 亿元（上年同期为 - 12.22 亿元），主要因项目验收周期与回款节奏影响，属行业 To B 业务正常现象；期末总资产 100.60 亿元，较上年末增长 5.85%，资产规模随业务扩张稳步提升。

2. 股东结构：星网锐捷控股地位稳固

截至 2025 年 6 月末，锐捷网络前十大股东持股情况显示：

· 第一大股东为福建星网锐捷通讯股份有限公司（星网锐捷），持股 3.57 亿股，占比 44.88%

· 第二大股东为厦门锐进东方企业管理咨询合伙企业，持股 3.43 亿股，占比 43.12%

· 其他股东以机构投资者为主（如东方阿尔法、易方达等基金），持股比例均低于 1%

四、估值折价：误解与修复路径

星网锐捷当前的市值折价（母公司市值 182 亿元低于锐捷网络对应权益价值 298 亿元），本质是市场对其 “控股平台价值” 的错估。结合锐捷网络最新动态，这一折价的根源与修复路径可进一步厘清：

1. 折价根源：基于最新动态的再审视

·业务结构误读 ：市场将星网锐捷的非网络业务视为 “低效资产”，但 2024 年这些业务营收占比约 30%，且在智慧政务等场景与锐捷网络形成订单联动，而锐捷网络 2025 年上半年的业绩爆发已证明协同效应的实际价值；

·现金流焦虑 ：锐捷网络 2025 年半年报显示 “不派发现金红利”，短期引发市场对利润分配政策稳定性的讨论；

·管理透明度担忧 ：控股平台的资源调配效率需进一步通过数据披露强化，例如锐捷网络的股东结构显示，星网锐捷作为第一大股东持股 44.88%（3.57 亿股），且股权结构稳定，但其对母公司的利润贡献路径需更清晰传递。

2. 修复逻辑：从 “折价” 到 “价值重估” 的三大支点

星网锐捷已具备估值修复的基础，结合行业趋势与公司动态，关键动作包括：

·分红机制明确化 ：推动锐捷网络设定稳定分红比例（如不低于 40%），呼应市场对现金流的关切；母公司同步通过回购、分红传递确定性，缓解 “利润悬空” 焦虑。

·业务聚焦 ：剥离低毛利、非协同业务，2024 年星网锐捷已缩减教育终端业务规模，集中资源于 AI 网络、光通信等核心赛道。

·资产证券化 ：通过资产注入、分拆等方式提升透明度，例如将光通信业务与锐捷网络的协同效应单独披露，让市场看清 “1+1>2” 的价值 —— 如锐捷网络的 LPO 光模块与交换机组合方案，已在多个智算中心项目中实现溢价交付。

五、增长边界：AI 浪潮中的长期潜力

星网锐捷的增长空间，需结合 AI 网络渗透率、锐捷网络的业绩爆发与自身业务延展能力综合测算，2025 年上半年的数据为未来潜力提供了更明确的锚点：

1. 核心业务：AI 交换机的增量红利持续释放

根据 Dell’Oro Group 2025 年 2 月发布的《面向人工智能工作负载的人工智能网络》报告，未来五年（2025-2029 年）用于连接加速服务器的 AI 后端网络交换机支出预计接近1000亿美元。锐捷网络 2025 年上半年 31.84% 的营收增速与 194% 的净利润增速，印证其在 AI 交换机赛道的爆发潜力。

星网锐捷按 44.88% 股权可分享一大笔收益，叠加自身光模块等业务，这一赛道贡献有望突破 50 亿元。

2. 协同业务：从 “设备” 到 “解决方案” 的溢价提升

星网锐捷的智慧空间、政务系统等业务，依托 AI 网络能力提升附加值。例如为智算中心提供 “网络 + 终端 + 管理” 一体化方案，毛利率较单一设备销售高 8–10 个百分点，2024 年这类方案收入已占非网络业务的 40%，而随着锐捷网络交换机渗透率提升，协同业务的增长空间将进一步打开。

3. 海外市场：复制国内成功经验的第二曲线

通过母公司平台整合锐捷网络与德明通讯的海外渠道，在东南亚、中东等 “第二梯队市场” 复制 “高性价比 + 本地化服务” 模式。2024 年海外收入增速 52.7%，2025 年上半年延续这一势头，若保持节奏，2027 年海外收入占比有望提升至 30%，成为重要增长极。

六、结语：有待重估的 “AI 生态基建者”

星网锐捷的价值此前被低估，源于市场将其简单视为 “锐捷网络的控股平台”，而忽视了其作为战略决策者、资源整合者与生态构建者的核心角色。从锐捷网络 2025 年上半年的业绩爆发来看，星网锐捷通过控股子公司卡位 AI 网络底座的战略已见效，同时联动光通信、智慧空间等业务形成的生态闭环，正在释放 “1+1>2” 的价值。

随着子公司分红机制明确、业务协同效应进一步显现，市场终将认识到：星网锐捷不是 “子公司的影子”，而是 AI 基础设施领域不可替代的综合玩家 —— 其价值，既藏在锐捷网络的交换机端口里，也写在母公司的战略蓝图中。