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引言

8月22日，顺网科技（300113.SZ）一路狂飙，直封20%涨停，市场情绪被瞬间点燃。短线资金一拥而上，仿佛只看见昨夜那份半年报：上半年营收10.10亿元，同比+25.09%；归母净利润1.62亿元，同比+69.22%。漂亮的数字就像一记耳光，抽得那些唱衰转型的人满脸通红。

可别以为这就是全部逻辑。市场不是小学生做算术题，光凭一张财报就敢20cm，那是把资金的智商看得太低。真正让人血脉偾张的，是顺网背后逐渐清晰的算力底盘和潜在的资本大戏 。

两年前它在手GPU超过1.5万片，A100接近千片，储备规模已站在国内前列；而且现在，公司已与英伟达、华为云签署算力合作协议，年内要上架3000张A100/H100高端芯片。顺网与英伟达的关系并非空穴来风，业内早已将其视作英伟达在大陆的重要伙伴，双方在GPU算力与智算场景上已有落地合作，只是具体规模未对外披露。

如果说英伟达代表的是国际巨头的技术背书，那么在国内，资本市场更关心的，是顺网能否被本土互联网大厂纳入棋局。  腾讯和阿里正是其中绕不开的名字。

顺网和腾讯 的关系更是有据可查：它曾为腾讯游戏《三角洲行动》提供广告推广，2018年就与腾讯联合成立过“网吧游戏安全技术实验室”；今年3月，公司在投资者关系平台上更明确回应，正在与腾讯深度合作，共同推进网吧游戏安全领域。这些实打实的合作背景，让市场自然联想到一个更远的可能性：顺网或许会成为腾讯在算力与云游戏布局中的战略棋子，未来不排除被投资甚至被整体收入囊中。

相比之下，顺网和阿里 的关系则相对模糊。公司在互动中只笼统回应“保持良好合作关系”，并未披露具体项目。但市场仍愿意把阿里拉进棋局，背后逻辑并不虚：阿里云在边缘算力上长期缺少低延时节点，而顺网正好掌握覆盖全国的网吧网络；此外，公司近年来还引入了阿里云背景的高管，为双方在技术与资源层面的对接留下接口。

从资本逻辑看，腾讯代表的是内容与流量协同 ，阿里代表的是云与算力互补 ，而顺网手里握着的，则是全国分布式的低延时边缘节点网络。一个控流量，一个控云，一个控触点，三者叠加，恰好拼成“内容—分发—算力”的闭环。这就是为什么在财报之外，市场会有更大的想象力：顺网不仅是一家转型中的公司，更是可能被巨头资本吸纳的关键拼图。

财报点燃情绪，消息释放想象，资本的算盘就是这么复杂。顺网这三年就是一场惊险大逃杀：2022年巨亏4亿，2023年勉力翻身，2024年利润再创新高。这家公司就像一名赌徒，踩着行业衰退和现金流紧绷的断崖，在云战略兑现的窄道上狂奔。

正如之前在《顺网科技：从“网吧之王”到云端算力的背水一战》中说的：这不是温吞的转型，这是孤注一掷的豪赌。半年报的掌声很热烈，但这只是中场。接下来，顺网能不能把短暂的狂欢，兑现成长期的价值？这才是真正的试金石。

一、中场战绩怎一个“猛”字了得？

1. 收入净利双增，跑赢市场预期

2025年上半年，顺网交出了一份漂亮到挑衅的成绩单：营收10.10亿元，同比+25.09%。广告及增值业务依旧是现金牛，收入8.00亿元，同比+30.99%，硬是把大盘子撑住；游戏业务2.08亿元，同比增长8.54%，虽然不算炸裂，但至少还在贡献。

归母净利润更是惊艳——1.62亿元，同比+69.22%；扣非净利1.46亿元，同比+54.21%。这不是小幅修修补补，而是硬生生拉起一条陡峭的增长曲线。

回头看三年轨迹：2022年巨亏，2023年盈利1.70亿，2024年2.52亿，今年才过半就干到去年的64%。全年超3亿，基本不用打问号。资本市场要的就是这种信号：拐点已现，曲线跑通。

2. EPS 提升，利润兑现感更强

基本每股收益 ：0.24 元/股（去年同期 0.14 元），同比提升 71.43% 。

扣非 EPS ：0.21元/股（去年同期 0.14 元），同比提升50**%** 。

这组数字比净利更有冲击力，因为它告诉股东：利润不是停留在表格里，而是真实落在每股头上。换句话说，顺网的业绩增长第一次具备了“可分配性”。这对资金有强吸引力，尤其是潜在的战略投资者——腾讯若真有资本动作，看中的绝不会是纸面故事，而是EPS带来的稳定现金回报能力。

3.现金流承压，盈利质量有“隐忧”

漂亮的财报背后也埋着两颗暗雷。

经营现金流净额1.08亿元，同比大降44.96%；

应收账款期末余额1.28亿元，同比暴增63.2%，说明营收扩张的同时，回款压力也在飙升；

研发投入0.77亿元，同比下降9.44%，研发占比从10%跌到7.6%。

表面是利润暴涨，底下是现金流紧绷、研发收缩。资本市场可以为短期的数字欢呼，但理性的投资者必须盯紧这两点：钱能不能收回来，技术能不能跟得上。

4.财报背后的市场解读

顺网的半年报足够亮眼，但股价能在22日早盘直封20cm，并不是单靠财报数字就能撑起来。要知道，市场从来不是单线程逻辑：

财报只是导火索 ：净利+69%、EPS大幅提升，给资金提供了“业绩兑现”的基本理由；

消息面叠加 ：DeepSeek-V3.1的发布，整个算力+国产AI板块被推高情绪；

资金的想象力 ：坊间关于顺网GPU储备规模、与英伟达和华为云的合作传闻，以及与腾讯可能存在的资本联动，都成为大资金追捧的想象空间。

换句话说，财报是明牌，传闻和预期才是暗牌 。明暗叠加，才拼出20cm的剧烈行情。

因此，把顺网的涨停单纯归结为“业绩超预期”是片面的，更真实的逻辑是：半年报点燃火种，但真正添柴的是市场的想象力。

二、半年报如何映射战略路径？

1.广告业务：旧引擎的“余热”

上半年广告及增值业务收入8.00亿元，同比增长30.99%，占总营收近八成。数字很漂亮，但要看穿背后的本质：

这部分增长主要来自消费复苏后的尾声红利 ，而不是行业再扩容；

管理层还在维持对这块业务的投入，并不是因为它能重回高成长，而是因为它是唯一能快速“出血供养”的造血池。

一句话总结：广告已经不是发动机，而是血袋。它能给新业务输血，但不可能再带公司飞天。

2.云业务：利润表里的“隐身贡献”

半年报没有单列云业务收入，但净利同比+69.22%，明显跑赢营收+25.09%。光靠广告，解释不了这个剪刀差。

广告盘子再大，本质上是“低增长+有限天花板”；

真正的边际贡献，来自云算力和云电脑，哪怕规模还不算大。

这意味着什么？意味着顺网的云业务，已经从PPT走进了利润表 。虽然它的存在感在科目里还很隐蔽，但对整体业绩曲线的拉升已经不可忽视。

3.毛利率：同比小幅压缩，环比强力修复

2025H1毛利率：38.81%，对比2024H1：40.60%，同比下降1.79%，表面看是“温和下滑”；

2025Q1毛利率：33.31%，反推2025Q2单季毛利率≈46.2%。

解读

同比下降，说明云业务早期的电费、带宽、运维还在稀释利润，这是转型初期必然的摩擦；

但环比拉升到46%以上，才是关键。广告旺季加上云节点利用率的提升，把毛利率直接拉上去。

这里的逻辑是：毛利率的核心变量不是价格，而是利用率 。如果下半年顺网能保持节点高效运转，毛利率还可能保持高位；反之，一旦利用率掉下来，再亮眼的财报也会很快失色。

4.净利率：规模效应在财务端“点亮”

2025H1净利率：17.69%，对比2024H1：13.76%，提升3.93%；

按数据反推，Q2单季净利率≈20.5%。

这和毛利率修复方向一致，说明顺网正在尝到规模效应+费用摊薄 的甜头：

费用端，销售和管理开支在收入放大下被稀释；

毛利端，云业务从拖累逐渐转向正贡献。

一句话，顺网终于在利润表上进入了“放大器阶段”。

5.研发的取舍：速度优先于厚度

研发费用0.77亿元，同比下降9.44%，研发占比从10%掉到7.6%。这就是公司的态度：

短期要规模，哪怕牺牲厚度；

先跑出来，后补短板。

这条路子很冒险。跑赢了，就是奇兵；跑不赢，就可能因为技术空心化而被巨头碾压。

6.半年报映射的战略逻辑

半年报不是简单的数字漂亮，而是释放出三层逻辑：

广告业务还在兜底，但已退位为“血袋”；

云业务初步兑现，剪刀差就是最好证明；

战略路径明确：顺网压根没想“两条腿走路”，它是孤注一掷在赌速度。

这和我们之前在《顺网科技：从“网吧之王”到云端算力的背水一战》里的判断高度吻合：顺网的转型不是渐进式，而是一次押注生死的速度竞赛 。

三、风险与变量

顺网的半年报确实好看，但资本市场最怕的就是只看表面。漂亮的数字，往往掩盖着真正的暗礁。顺网的转型，本质上是一场速度与规模的豪赌，而豪赌的代价就是——风险永远不请自来。

1. 云业务利用率：真正的命门

Q2毛利率修复到≈46%，很多人就当成了“拐点已稳”。但说白了，这只是节点利用率阶段性爬坡的结果。

节点建得快，客户签得慢怎么办？闲置的GPU不但不赚钱，还在吞电费和带宽。

一旦利用率掉下来，毛利率会立刻翻脸，从业绩支撑变成利润黑洞。

资本市场最怕的就是这种“看似繁荣”。一时的高毛利，不等于长期稳态。顺网必须要用持续的客户订单去对冲利用率的波动，否则这条曲线依然脆弱。

2. C端突破：至今还是空白

半年报依旧没有披露C端云电脑/云游戏平台的体量，这已经说明了问题：C端至今没有跑通 。

对玩家来说，云游戏的延迟哪怕抖一下，用户立马转身走人。

腾讯、网易有独占内容和用户导流，顺网在内容端和品牌端明显处于下风。

如果未来两三年内C端用户规模仍上不去，顺网的云业务就只能局限在B端。

换句话说，C端渗透不起来，顺网的“长期天花板”就摆在眼前。

3. 行业与巨头的外部压强

顺网的所谓“网吧节点优势”，看起来是护城河，但别忘了：

网吧总数还在下行，行业衰退趋势改变不了；

阿里云、腾讯云、华为云一旦决定下场铺边缘节点，顺网的优势能撑多久？

顺网的成绩，本质上发生在巨头尚未全力进攻的真空期 。这个窗口能开多久，没人能保证。

风险清单总结

利用率能否稳住40%以上 ：决定毛利率是真拐点，还是假繁荣。

C端能否突破规模 ：决定云业务的天花板高低。

巨头是否加速进场 ：决定顺网是能跑成“行业角色”，还是沦为配角。

结语：顺网的未来，赌局未收场

半年报的烟花很绚烂，但真正决定顺网命运的，是它能不能把基础设施的优势，变成长期的现金流护城河。别忘了，这家公司已经在全国铺开 300+ 边缘机房 ，覆盖 70万+ 终端 ，手里握着一套自研的算力调度平台，把“杂乱的网吧资源”拼成了一张全国算力大网。看似草根，其实才是顺网的底牌。

更重要的是，顺网的转型不是虚无缥缈的PPT，而是有清晰时间表的落地进程：

8月下旬 ：华为云联合发布会，可能带来“AI+游戏”的产业合作；

9月 ：ChinaJoy，顺网拿自家的AI+云游戏方案冲击全行业视野；

10月 ：GPU二期机房预计投产，传言中包含约1000张H100，如果兑现，将直接撬动营收与利润的新加速点；

11月 ：“AI云网吧”方案落地，15万存量网吧终端一旦开始升级，哪怕10%的渗透率，也意味着数亿元级的新增收入。

这四个节点，不是梦想，而是催化剂，一颗接一颗，摆在顺网的时间轴上。

所以，顺网不是没有风险。利用率能不能稳住？C端能不能突破？巨头会不会杀进来？这些都悬在头顶。但它也不是没有机会。手里有节点、有技术、有时间表，这才是资金敢于压上去的理由。

这就是我们对顺网的判断：它不再是“网吧之王”的残影，而是一个押注速度、押注未来的算力玩家。半年报只是中场哨声，真正的胜负，要看下半程的四连击能不能兑现。如果兑现，顺网会站上国内算力格局的前排；如果熄火，它就可能被巨头碾成陪跑。

更关键的是，市场不会忽视它与腾讯、阿里之间已经存在的合作背景与潜在协同。一个掌握流量入口，一个掌握公有云生态，顺网则提供全国性的低延时节点网络。这三者叠加，不仅能拼出“内容—分发—算力”的闭环，也意味着顺网随时可能成为巨头资本局里的关键拼图。

顺网的未来不是等出来的，而是跑出来的。赌局还没收场，真正的考验才刚开始——而收购传闻的阴影与光环，也许才是这场赌局里最值钱的筹码。