将寒武纪目标价上调50%至1835元，高盛是怎么算的？
8月24日，高盛发布最新报告，报告内容如下：
·高盛基于寒武纪股价已达此前 1223 元目标价，将其 12 个月目标价上调 50% 至 1835 元，维持 “买入” 评级；同时提示牛市情景下，若 AI 芯片出货超预期，目标价最高可达 3934 元（较 1835 元溢价 114%）。
·截至 2025 年 8 月 22 日收盘，寒武纪股价为 1243.2 元，对应上行空间 47.6%；当前市值 5179 亿元（约 721 亿美元），企业价值 5174 亿元，3 个月日均交易额 51 亿元，流动性充足。
估值方法上，高盛采用 “折现 EV/EBITDA” 模型，以 2030 年为基准年（因 2030 年预期 EBITDA 利润率 22% 更接近全球同行，如英伟达 2027E 为 66%、AMD 为 26%），对 2030 年 EBITDA 给予 65 倍估值（此前为 49 倍），再以 12.7% 的股权成本折现至 2026 年，最终得出 1835 元目标价。
一、目标价上调的三大核心逻辑
1. 中国云服务商资本支出（capex）大幅增长，AI 芯片需求激增
2025 年 8 月中旬，腾讯率先披露 2025 年第二季度资本支出同比增长 119%，主要投向 AI 服务器与算力基础设施；高盛预测2025/2026财年资本支出将上调23%/17%至同比增长86%/13%，核心驱动是 2024 年底本土基础模型（如 DeepSeek）推出后，企业对 AI 推理算力的需求爆发，直接拉动 AI 芯片采购。
2. 芯片平台多元化，助力客户降低供应链风险
深度求索（国内头部 AI 模型企业）于 2025 年 8 月底推出 V3.1 版本模型，该版本专为新一代国产 AI 芯片定制，而寒武纪芯片是首批适配该模型的产品之一。这一适配能力可帮助腾讯、阿里等云客户在关税政策不确定（如海外芯片进口限制）、数据安全要求提升的背景下，减少对单一海外芯片供应商的依赖，间接扩大寒武纪的客户覆盖范围。
3. 研发投入落地 + 技术能力获权威验证
研发资金获批：2025 年 8 月中旬，寒武纪 “通过非公开发行募集研发资金” 的方案获上交所批准，公司计划未来三年投入 450 亿元（年均 150 亿元，2024 年研发支出为 120 亿元），重点用于 AI 芯片架构升级、软件开发及先进制程适配，彰显对生成式 AI 领域的长期投入。
技术能力认证：同期中国信通院（CAICT）公布 “深度求索模型兼容性测试” 结果，8 家企业通过测试，寒武纪位列其中，这一认证进一步验证其芯片与主流国产 AI 模型的适配性，消除客户对 “技术兼容性” 的顾虑。
二、关键业绩预测与市场格局
1. 寒武纪业绩增长路径
AI 芯片出货量：高盛上调出货量预测，2025 年预计 14.3 万片（此前预测 12.2 万片），2030 年预计达 210 万片（此前 170 万片），2025-2030 年复合复合增长率达+ 72%，核心因云客户采购量增加。
收入与利润：2025 年预期总收入 64.68 亿元（同比 + 451%），2030 年达 877.09 亿元，2025-2030 年 CAGR 68%；净利润方面，2025-2027 年预测分别上调 59%、28%、29%，2027 年预期营业利润率（OPM）达 22%（接近 AMD 水平），但因研发投入增加（2025-2030 年研发支出 CAGR 65%，2030 年达 34 亿美元），2028-2030 年净利润增幅略低于营业利润增幅。
市场份额：2024 年寒武纪在中国 AI 芯片市场占比仅 1%，2025 年预计提升至 3%（对应收入 9 亿美元），2028 年进一步升至 11%（对应收入 60 亿美元），逐步成为国产 AI 芯片核心玩家。
2. 中国 AI 芯片市场整体趋势
据 IDC 数据，2024 年中国 AI 芯片市场规模 190 亿美元，2025 年预计同比增长 36% 至 260 亿美元，2025-2028 年 CAGR 29%，2028 年达 550 亿美元；市场增长主要来自云服务商算力建设、企业 AI 转型需求，国产芯片因政策支持与供应链安全需求，市占率有望从 2024 年的 15% 提升至 2028 年的 30%，寒武纪是主要受益企业之一。
三、估值合理性与情景分析
1. 估值未过度，符合行业水平
2030 年 EV/Sales：1835 元目标价隐含 9 倍 2030 年 EV/Sales，低于寒武纪 2022 年以来 22-61 倍的交易区间，且处于全球同行范围（英伟达 2026E 15 倍、AMD 2026E 7 倍），无明显泡沫。
市盈率（P/E）：隐含 253 倍 2026E P/E、44 倍 2030E P/E，对比中国半导体同行（2027E 净利润增速超 35%，P/E 比率 1.0-4.0 倍），寒武纪 1.9 倍的比率与行业平均 1.8 倍基本一致，估值逻辑通顺。
2. 不同情景下的业绩弹性
高盛对寒武纪 AI 芯片出货量做了三种情景假设：
牛市情景：2025-2030 年出货量 CAGR 90%（2030 年达 350 万片），运营支出同步增加（CAGR 78%），收入与净利润较基准情景分别提升 63%、64%，每股价值达 3934 元。
基准情景：出货量 CAGR 72%（2030 年 210 万片），对应目标价 1835 元。
熊市情景：出货量 CAGR 60%（2030 年 130 万片），运营支出节约（CAGR 45%），收入与净利润较基准情景分别下降 37%、32%，每股价值降至 1211 元（较 1835 元低 34%）。
四、寒武纪的六个图表
