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财报就是市场的验金石，能照出公司底色，也能戳破虚火。

昨晚，天孚通信交出了一份增收 57.84%、净利增长 37.46% 的中报，在光模块产业链中表现还算稳健。

在坊间排序里，中际旭创、新易盛常常站在前排，天孚通信则被贴上“第三顺位”的标签。但产业的长跑，靠的不是名次，而是环节。天孚不做整机光模块，却掌握陶瓷套管、滤光片、高速光引擎、光纤阵列等核心器件。这些看似微不足道的零件，恰恰是决定光模块能否规模化量产的支点。

这份财报的意义，不仅在于增长数据，更在于让市场看到：无源业务依旧稳健，有源业务正加速兑现。相比中际和新易盛，天孚的成长节奏或许不同，但它在产业链中的位置同样不可或缺。

中报与营收构成：双轮驱动的检验

财报是一家公司最真实的底色。天孚通信的半年报，将直接回答市场最关心的问题：增长是否持续，结构是否健康。

1.公司整体业绩

营业收入 ：24.56 亿元，同比增长 57.84%

归母净利润 ：8.99 亿元，同比增长 37.46%

毛利率 ：50.79%，较上年同期下降 6.98 个百分点

分红 ：拟每 10 股派现 5 元（含税），合计派息约 3.89 亿元

毛利率下滑，是产品结构变化和成本上升的结果。但收入和利润依旧高增长，说明“规模效应+市场需求”仍在释放。

单季亮点： 二季度单季营收 15.11 亿元，同比增长 83.34%；归母净利润 5.62 亿元，同比增长 49.64%。单季表现明显超出行业平均，说明 AI 驱动的需求正在加速兑现。

2.分业务表现

光无源器件

营业收入：8.63 亿元，同比 +23.79%

营业成本：3.14 亿元，同比 +45.19%

毛利率：63.57%，同比下降 5.37 %

光有源器件

营业收入：15.66 亿元，同比 +90.95%

营业成本：8.87 亿元，同比 +103.47%

毛利率：43.36%，同比下降 3.48 %

对比来看：无源业务继续贡献稳定现金流和高毛利，是公司的“压舱石”；有源业务收入几乎翻倍，是AI需求爆发的直接受益者。虽然毛利率略降，但量的增长远超摊薄。

产销数据：上半年光通信元器件产量 2.1 亿个，同比增长 38.38%；销量 1.27 亿个，同比增长 15.8%，带动收入增加 9.12 亿元，同比增长 60.1%。量价齐升的组合，为业绩提供了坚实支撑。

3.光器件销售区域表现

亚洲（不含中国） ：销量 1759 万个，销售额 18.92 亿元，回款 15.32 亿元

北美 ：销量 4187 万个，销售额 27.69 亿元，回款 26.63 亿元

海外市场依然是营收主体，占比超过七成；北美与亚洲（不含中国）是最重要的增长引擎，且回款质量高，说明业绩增长不是账面繁荣，而是真正转化为现金流。

4. 费用与成本控制

销售费用 ：1,162 万元，同比下降 17.96%

管理费用 ：7,019 万元，同比增长 8.49%

研发费用 ：1.26亿元，同比增长 11.97%

财务费用 ：-0.251 亿元，同比增长54.37**%** （财务收入增加）

解读：费用率整体下降，说明扩张中没有陷入“规模不经济”。销售费用减少，体现客户关系稳固；管理费用增幅温和，管控有效；研发费用持续加大，显示公司不仅吃当下 AI 红利，还在为 1.6T、CPO、硅光下注；财务费用保持负值，受益于汇兑与利息收入。整体看，公司是在做“有质量的扩张”。

5. 现金流表现

经营活动现金流净额 ：6.09亿元，同比增长 26.65%

投资活动现金流净额 ：-3.79 亿元

筹资活动现金流净额 ：-2.44亿元

解读 ：经营性现金流跟上了利润增长，这是检验业绩真实性的关键信号，意味着公司不仅“卖得好”，也真正“收得回钱”。投资现金流为负，说明公司在持续扩产和研发，这是主动加码；筹资现金流为负，反映分红与偿债，公司能兼顾扩张与股东回报。整体现金流攻守兼备：既有稳健的经营现金流，又敢为未来押注。

产品与技术：研发兑现，路径清晰

天孚的研发投入并非停留在账面，而是直接体现在业绩上。2025 年上半年，公司研发支出 1.26 亿元，同比增长 11.97%，重点聚焦 CPO-ELS 多通道激光器、200G 单波发射器件、CPO 光纤耦合阵列、硅光 800G 收发模块以及 1.6T 高功率光引擎。

这些项目与财务表现形成呼应：800G 光引擎的批量出货，是有源业务收入同比近翻倍的直接推力；而硅光与 CPO 产品已进入送样阶段，意味着公司在下一代带宽升级中提前卡位。

产品路线也很清晰：无源是现金牛，有源是成长牛，CPO/硅光是第二增长曲线 。无源提供稳定现金流和高毛利；有源在 400G→800G→1.6T 的升级节奏中持续放量；CPO、硅光则是未来 3–5 年的增长点。

真正的壁垒在于工艺和良率。光器件拼的不是概念，而是在百万级出货中能否保持 90% 以上一致性。天孚二十年的工艺沉淀，让它有能力将实验室技术转化为规模化量产，满足国际客户的严苛认证要求。

在产业布局上，公司已形成 “双总部 + 多研发 + 双产能”  的格局：苏州与新加坡作为中外总部，日本、深圳、苏州设立研发中心，江西与泰国负责量产。这一布局既绑定了海外客户、降低地缘风险，又利用了国内的成本优势，确保研发成果能快速转化为交付能力。

总结 ：天孚的逻辑是一条闭环：研发持续投入 → 产品快速落地 → 财报业绩兑现 → 工艺壁垒加固 → 国际化产能保障扩张。它既兑现了当下增长，也在为未来埋下伏笔。

行业竞争格局：双壁垒锁定核心位置

天孚通信的优势，不在短期的市场热度，而在长期难以撼动的壁垒。

第一重是技术壁垒。  光器件要做到头发丝级的对准精度、插损控制在 0.5dB 以内，需要纳米级工艺和超净车间。这种能力不是短期能复制的。天孚通过二十年的积累，把镀膜、对准、封装做到极致，良率达到 90% 以上，让综合毛利率长期维持在 50% 上方。

第二重是认证壁垒。  光器件虽小，却是系统稳定的命门。下游客户的认证周期往往长达一至两年，一旦进入供应链，就意味着高黏性和低替代。2025H1，天孚超过七成收入来自海外，核心客户覆盖国际光模块龙头和云计算厂商，绑定关系不断加深。

此外，天孚的定位是“做配套、不做整机”。它提供 13 大产品线、8 大技术平台的一站式器件方案，客户只需对接一家，就能拿到全套组件，降低了采购和认证成本。正因如此，它既避免了和中际旭创、新易盛这样的下游龙头产生竞争，又在协同中巩固了自身的不可替代性。

从全球格局看，Amphenol、住友等国际厂商在部分环节有优势，但更多集中在局部产品。相比之下，天孚在无源和有源全链条覆盖上的优势更明显。凭借差异化定位和工艺壁垒，它已经成为全球光连接器件领域少数真正的隐形冠军。

总结 ：技术壁垒保障了产品的门槛，认证壁垒锁定了客户的粘性，加上一站式解决方案和差异化定位，天孚在产业链中已建立起稳固的核心位置，不是资本故事，而是产业事实。

长期趋势：厚雪在前，重估在途

AI 数据中心的建设进入纵深期，产业链的估值逻辑正在发生变化。过去两年，市场更关注 GPU 的供给和模块厂的出货节奏，但真正值得重估的，是上游器件环节的价值量提升。

行业机构的预测已经给出趋势坐标：

Cignal AI ：2025 年数据中心光器件市场将增长 60%+ ，收入超过 160 亿美元 ；

LightCounting ：2025–2026 年光模块市场年增速维持 30–35% ，2026–2030 年间，AI 网络扩展将继续推升需求；

更长期来看，2024–2030 年全球光收发器市场年复合增速 11–15% ，到 2032 年有望突破 400 亿美元 。

与此同时，英伟达也在推动产业拐点。据外媒报道，其计划在 2026 年发布的下一代 AI 数据中心平台中，全面采用硅光子与共封装光学（CPO）技术，用光替代电信号，实现 GPU 之间的高速互联。这不仅意味着硬件架构的重大转折，更可能重塑全球光通信产业链的竞争格局。高精度光引擎有望成为独家供应，CPO 方案下光器件单价预计提升 50% 以上，而 AI 已在 2024 年贡献英伟达营收的四成。

这些数据和趋势说明，未来三到五年不仅是速率从 800G 向 1.6T 升级的阶段，更是供需关系与定价权重塑的时期。在 CPO 架构下，光引擎价值量甚至可占整机 30–50% ，上游厂商的战略地位将被显著放大。

这正是天孚通信的窗口期。它的财报已经显示有源业务的高成长性，但资本市场仍更多将其视为配套。一旦 1.6T 放量、CPO/硅光走向量产，行业预测将从纸面数字变为现实订单，市场也将被迫重新评估天孚在产业链中的杠杆价值。

总结 ：厚雪已至，坡道更陡。行业预测与英伟达的战略，都为趋势背书，而天孚的价值重估不是“是否”，而是“何时”。

结语

资本市场的热闹，总是围绕最耀眼的龙头，但真正决定产业长跑的，是那些不起眼却不可或缺的环节。天孚通信的半年报已经说明，它并非靠故事，而是靠数据兑现：无源稳住毛利，有源抓住红利，研发卡位未来。

行业预测的数据也已清晰摆在那儿：AI 数据中心的扩容是确定性趋势，器件环节的价值量只会越来越高。市场可以短期忽略它，但随着 1.6T、CPO、硅光逐步进入产业周期，天孚的杠杆价值终将被重新定价。

小器件，大支点。真正的赢家不是谁跑得快，而是谁能在长坡厚雪中站得住。