高盛上调目标价：中际旭创392元，新易盛398元
8月26日，高盛在最新调研中认为，尽管中际旭创与新易盛近期涨幅可观，但估值并未脱离基本面。以最新股价测算，两家公司2026年对应市盈率约为23倍与19倍，基本贴合自2021年以来的历史均值（22倍与19倍），并不贵。
在此基础上，高盛依据三条主线同步上调两家公司的业绩与目标价：中际旭创12个月目标价调至人民币392元，新易盛上调至人民币398元；2025—2027年每股收益（EPS）预测视情上调3%—38%。
供给紧俏+技术路线分化：中际旭创的进攻窗口正在打开
行业正承受上游关键器件（如200G EML激光器）与整机产能双重紧张。1.6T收发器方面，中际旭创与Fabrinet均为首批供应商，但两者技术路径不同：Fabrinet以EML为主，更受上游激光器供给制约；中际旭创主打硅光，不依赖EML。这意味着在同一需求背景下，中际旭创的放量弹性更具确定性。同期，中际旭创在1.6T产品上较竞对Coherent（COHR）提前约一季度实现放量。
产能与人力配置也进一步放大差距：中际旭创在泰国员工约7000—8000人，新易盛超过5000人，均明显领先于Coherent马来西亚工厂的3000+人规模。产能瓶颈期，谁能“多产一片”，谁就能“多拿一分”。
关税不确定性缓释，ASP下滑斜率抬钩
长期悬而未决的关税担忧出现实质性缓解：从泰国、马来西亚等地发货的光模块获明确豁免，而关税成本通常由客户承担，这使得两家在海外的产能布局转化为真金白银的竞争力。高盛据此将行业年均价格（ASP）下滑假设由此前的每年-20%，上调为2025—2027年每年-15%；若未来关税扰动完全消除，在强需求支撑下，年降幅有望收敛至-10%。价格韧性直接传导到收入与利润率。配合供给紧张与高端产品占比提升（如2xFR4/800G），高盛上调了中际旭创2025—2027年的出货量预测，最大上调幅度达36%，并同步上调两家公司的ASP假设。
增长逻辑不止于一轮行情：光模块与GPU的“绑定率”抬升
高盛给出的长期锚在于：AI基础设施里，光模块的价值权重持续走高。以每1美元GPU投入所匹配的光模块支出来衡量，H100时代约为$0.07，GB200/GB300提升至$0.09，下一代Rubin Ultra有望进一步攀升至$0.12。配合产品带宽从800G升级到1.6T、再到未来3.2T的迭代节奏，行业的量价结构出现“慢变量式”强化，足以对冲典型的周期疑虑。
估值校准：上涨之后仍“不贵”
在最新假设下，两家公司2027年对应市盈率约为18倍（中际旭创）与15倍（新易盛），与历史均值区间相匹配。为了检验目标价的稳健性，高盛以更“保守”的口径进行顶峰法测算：考虑3.2T迭代与CPO可能带来的增益，将两家公司的净利润峰值时点放在2029年，彼时中际旭创约400亿元人民币、新易盛约360亿元人民币；以低于历史均值一个标准差的14倍市盈率估算峰值市值，并按9.3%的股权成本折现回2026年，推导出的理论股价约为中际旭创388元、新易盛392元，基本与上调后的目标价（392元、398元）对齐。
结语
当供给紧张遇上技术与产能的“强者恒强”，再叠加关税风险的阶段性化解与ASP下滑斜率的改善，光模块龙头的盈利路径变得更清晰。高盛的核心结论并不复杂：这不是一段由情绪驱动的“价差行情”，而是由供需格局、产品迭代与价值权重抬升共同驱动的“业绩行情”。在这样的框架下，上涨并非终点，合理估值区间也在被重绘。