高盛：决定英伟达未来走向的4个关键点
英伟达刚刚交出第二季度财报：营收467.43亿美元，同比增长56%，略超此前市场预期。第二财季净利润（GAAP）264.22亿美元，同比增长59%，毛利率则为72.4%。
数据漂亮，却没让市场眼前一亮。对这样一只市值四万亿的AI龙头，高盛认为：财报稳健，但惊喜不足，资本市场的胃口未被满足，短期股价或许面临调整。
不过，高盛并没有动摇长期看好的立场，并点出了四个将决定英伟达未来走向的关键点。
一、业绩稳健，却缺乏惊喜
英伟达财报发布后，盘后交易热度降温，股价持续走低，跌幅超3%，市场情绪出现短期调整。
这份Q2财报和Q3指引并没有踩雷，整体符合华尔街的共识。问题在于，英伟达身处的是一个被寄予厚望的行业，投资者早已习惯“每次都要超预期”。当市场期待爆发时，“只是符合预期”反而显得平淡，资金短期的失望也就不难理解。
高盛点评：“英伟达的表现没毛病，只是市场希望它继续打破上限，而不是稳定在上限。”
二、Blackwell故事被提前透支
市场对新一代Blackwell架构芯片的增长预期，已经提前计入股价。换句话说，大家早就把这部分利好写进了估值模型里。
高盛提醒投资者，市场已经很大程度上消化了其新一代Blackwell架构芯片带来的增长潜力 。
三、未来的四大关注点
·客户需求与供应链状态 ——需求能否持续，供应链能否跟得上，是决定短期订单兑现率的核心。
·远期收入结构与新品节奏 ——Rubin平台的发布节奏，以及新品对收入的拉动，会决定未来两年的成长曲线。
·中国业务的不确定性 ——H20芯片的出货情况，以及出口管制影响，是不可忽视的风险变量。
·毛利率趋势 ——这不仅是成本控制的体现，更是英伟达在行业中维持定价权的关键。
这四点，几乎对应了投资者最关心的增长逻辑与风险锚。
四、长期立场：买入评级不变
尽管短期股价承压，高盛依然维持“买入”评级，并给出200美元的12个月目标价。估值依据是：未来标准化每股收益5.75美元，给予35倍市盈率。
换句话说，高盛看的是中长期的AI算力需求曲线，而不是短期的市场情绪波动。
五、四大风险提示
在乐观之外，高盛也给投资者列了“四个坑”：
·AI基建支出放缓： 这是最大的潜在风险，任何AI投资热情的降温都将直接冲击英伟达的增长。
·竞争加剧导致份额流失： 来自AMD等竞争对手的压力可能侵蚀英伟达的市场份额。
·竞争导致利润率受损： 激烈的市场竞争可能迫使公司降价，从而损害其高利润率。
·供应链限制： 生产和交付能力如果跟不上需求，将直接限制收入增长。
如果这些风险兑现，再漂亮的故事也可能打折。
六、股价的季节性
高盛还提到一个有趣的判断：英伟达股价存在某种“季节性”。上半年强劲，下半年进入所谓的“AI之秋”，更多是盘整格局。投资者接下来要盯紧几个信号：超大规模客户的资本支出、新品发布节奏，以及中国市场的变化。
小结
高盛对英伟达的定调是——业绩稳健，却未出乎意料。未来四个关键点，决定着英伟达能否继续主导AI时代。长期依然是“买入”，目标价200美元，但风险同样摆在桌面。对投资者而言，这份研报更像是一张导航：既告诉你方向，也提醒你路上的陷阱。