原文链接： https://www.yjnt111.top/article/308

一、裂缝：广告帝国的根基在动摇

过去二十年，搜索广告是科技巨头的现金奶牛，也是资本市场最稳定的定价锚。谷歌的市值靠着AdWords体系，阿里巴巴的电商广告位撑起了高毛利，亚马逊的广告业务也成为增长引擎。

投资者几乎习惯性地把“点击率×广告单价”视为估值公式。但冷冰冰的数据已经给出警告：多项研究显示，零点击在2024–2025年占比居高，最高可达近 60%，这意味着“答案停留在结果页/AI 摘要”的现象正在常态化。

与此同时，电商获客成本逐年攀升，转化率持续下滑，广告投入的ROAS明显下降。裂缝已经出现，旧的公式正在失效，但市场定价还没有完全转身，这就是最危险的错位，也是最好的机会。

二、解释：用户习惯正在被AI改写

为什么广告失效？不是宏观消费不给力，也不是企业缩减预算，而是用户行为的迁移。

消费者不再愿意在十几个网页间跳转，他们只要一个能直接解决问题的答案。

AI购物代理恰恰切中这一点：一句对话就能完成筛选、比价、结算，甚至后台完成支付。搜索—点击—比价—下单的旧路径被折叠成“对话—支付”。这不是微创新，而是用户习惯的系统性转变。当习惯迁移一旦形成，流量和资金就会随之重排。

三、趋势：巨头下注坐实了迁移

这不是某个创业公司的宣传，而是巨头亲自上阵。

·谷歌：AI Mode已经上线，Shopping Graph覆盖超过500亿商品目录，每小时刷新20亿条数据，用户能直接在结果页完成比价、追踪和支付。

·OpenAI：正在把支付系统嵌入ChatGPT，和Shopify演示对话内结算，抽佣逻辑呼之欲出，订阅之外的第二增长曲线成型。

·亚马逊：Rufus绑定App，问答式购物直接转化为订单，再无缝衔接物流与Prime。

三条路径不同，但方向一致：对话不再是推荐入口，而是交易起点。对投资者来说，这就是新锚点出现的铁证。

四、资本逻辑：估值模型的重写

旧的估值锚点是点击量×广告单价；新的估值锚点是会话内转化率×交易抽成。这意味着，平台的核心价值从“广告曝光”转向“代理成交”。但市场还没调整模型，大多数研究员的报告还停留在广告业务的增长与下滑上。

投资机会就在这里：提前布局代理模式，把握从“故事”到“口径”的过渡。一旦巨头在财报中首次单列“会话内GMV”“代理抽成”，估值将被立刻重定价，正如十年前移动广告首次披露时，市场疯狂追捧一样。

五、受益链条：平台、工具、广告重构

投资者不能只看表面，还要沿链条梳理机会：

·平台端：谷歌、OpenAI、亚马逊是最稳健的核心资产，握有入口与支付闭环，确定性最高。

·工具端：SEO的黄金时代结束，AI Optimization（人工智能优化）正在崛起。能帮商家把商品描述结构化、库存API化、支付风控自动接入的服务商，将成为新的增长点。

·广告端：代理结果位广告将取代传统关键词竞价，排序逻辑从“出价高”变成“信誉强、退货率低、物流快”，这是新一代高毛利广告模式。

六、投资者必须盯的指标

未来两三年，真正决定估值的，大概率不再是DAU和GMV总盘，而是：

·会话内转化率：对话能转化为订单的比例；

·代理渗透率：多少交易已被AI代理主导；

·AI Optimization可见度份额：品牌在代理答案中的曝光占比；

财报抽佣披露：这是最大的催化剂，市场会在瞬间定价。

七、中国市场：加速器效应

不要低估中国的速度。淘宝的“问问”、京东的对话式导购、字节的AI搜索，都在试水代理电商。与欧美不同，中国的支付闭环与物流体系更成熟，平台集中度高，一旦跑通闭环，规模化可能比海外更快。

对投资者而言，不仅要关注阿里、京东，还要盯那些本土SaaS（软件即服务）：帮助商家做AI Optimization、管理语义数据的公司，可能会成为A股市场的“隐形金矿”。

八、风险与对冲：节奏不是方向

风险确实存在：用户选择权削弱带来的监管压力，代理幻觉和偏差导致的体验不稳，商家虚假数据引发的博弈。但这些更多是节奏问题，而不是方向问题。对冲策略清晰：平台+工具双配置，既押注闭环巨头的长期价值，又博取工具服务商的短期弹性。

九、收官：投资提示三要点

搜索广告的黄金期结束，新锚点是代理交易抽成。

财报披露是估值重排的催化剂，提前布局才能吃到溢价。

组合要双腿走路：平台确保安全边际，工具博取超额收益。

AI购物代理不是未来的畅想，而是当下正在形成的现实。旧秩序的裂缝已经出现，新秩序的锚点即将被资本市场确认。投资者唯一的问题是：你要等催化剂落地后再追高，还是现在就把仓位留好。