原文链接： https://www.yjnt111.top/article/406

近日，摩根士丹利（下称“大摩”）发布了一份最新研报，对英伟达相关机柜出货做出重大调整。报告显示，2025年GB200/GB300机柜（英伟达两代高端整柜方案）的全年出货预期由此前的3.4万台下调至2.76万台 。这是卖方机构近期少见的一次对机柜出货预期的明显下修，引发市场高度关注。

消息发布后，产业链股价一度承压，但工业富联在次日逆势涨停，今日早盘再度封板，股价创下新高。除了大摩研报凸显份额可能向龙头集中外，当日A股整体算力板块普遍回暖，叠加苹果产业链在新款iPhone发布前情绪高涨，工业富联作为龙头标的与苹果代工体系核心公司，成为资金合力追捧的焦点。

市场讨论的核心在于：大摩下修的判断主要基于广达与纬创的表现，并未充分覆盖鸿海，因此更多反映的是样本节奏的调整，而真正的变量在于厂商之间的份额分配。

报告核心：全年预测被下调

大摩在研报中给出的核心结论 是：CY2025年GB200/GB300机柜出货量，从3.4万台下调至2.76万台 。

与此同时，大摩对季度节奏也做了重新拆分：

· 2025年第三季度 ：机柜出货量预计为8500台；

· 2025年第四季度 ：进一步增长至1.32万台。

这意味着全年总量低于此前预期，但下半年放量趋势依旧明显。大摩特别强调，这一调整不会影响英伟达 ，客户订单没有变化，主要是对AI服务器ODM（原始设计制造商）厂商生产和交付节奏的再估算。

下修依据：广达与纬创数据承压

大摩给出的依据来自广达和纬创 两家ODM的8月数据。

广达（Quanta）

8月机柜出货约400–500台；

当月营收约1530亿新台币，环比下降3%，同比增长5%；

出货结构上，HGX（英伟达高端AI服务器平台）出货下降幅度较大，抵消了NB（笔记本电脑）小幅增长的贡献。

纬创（Wistron）

8月机柜等效出货量约100–200台；

当月营收约1730亿新台币，环比下降10%，同比大幅增长92%；

下滑原因在于产能逐步切换至GB300，旧产品线利用率下滑；子公司纬颖（Wiwynn，纬创旗下服务器品牌）表现相对亮眼，营收达960亿新台币，环比增长14%。

大摩认为，这两家厂商的表现印证了机柜放量节奏慢于此前判断，因此需要对全年总量作出下修。不过，广达是大摩主要推荐的标的，而报告对鸿海覆盖不足，信息来源并不全面，这也成为市场讨论的一个焦点。

8月整体出货：仍有环比增长

值得注意的是，大摩在报告中估算了一个整体数：2025年8月GB200机柜产量约2400台，环比增长40% 。

这说明，即便两家厂商营收环比下滑，机柜产量仍在增加。问题并非“出货停滞”，而是实际斜率不如原先预期的陡峭 。这也是大摩用“高估了节奏”来解释此次调整的原因。

报告细节：YTD进度与厂商排序

在累计进度方面，大摩研报给出了各厂商的年初至今（YTD）数据：

· 广达 ：约2500台；

· 纬创 ：约2700台；

· 鸿海 ：约4300台。

在ODM偏好排序上，大摩明确标注：鸿海＞纬创＞广达 。这意味着，即便总体下修，大摩依然看好鸿海在机柜出货中的地位。

不过需要指出的是，报告对鸿海的覆盖不如广达和纬创详细，这也是市场讨论时提出的潜在“盲区”。

对英伟达影响：需求未受波及

研报特别强调了一点：这次调整对英伟达本身没有影响 。

原因在于：

· 客户订单没有变化；

· 下修仅针对ODM厂商的交付节奏；

· 英伟达整体的AI服务器需求依旧旺盛。

换句话说，大摩的下修动作，是对“执行端”的重新评估，而非对“需求端”的唱空。

GB300：年底才会放量

除了GB200外，大摩也在报告中提及GB300机柜（新一代更高性能整柜方案）的进度。

· 工程已启动 ，但尚处于导入阶段；

· 2025年第四季度 才可能形成规模化出货。

这意味着2025年的绝对主角仍是GB200，GB300要到年底才会接棒。

2026年的展望

在更长远的预测中，大摩认为：

如果2026年结转约200万颗Blackwell（英伟达下一代GPU架构）芯片库存；

那么机柜出货量有望达到6–7万台 。

这表明，大摩并未否定产业的长期空间，短期调整更多是出于对现实生产节奏的校准。

市场层面的反应

股价走势 ：大摩报告发布后，产业链公司一度承压，而工业富联次日股价涨停 。

关于工业富联的影响 ：

据大摩研报表述，本次调整针对的是整体出货节奏 ，并非需求端；英伟达客户订单未变 。在ODM偏好排序中，大摩列示为鸿海＞纬创＞广达 。因此，就报告本身而言，对工业富联（鸿海体系）并未“点名负面” 。

从交易层面看，报告发布后产业链个股分化，而工业富联涨停 。这一走势被部分资金解读为 ：在“总盘子下修”的同时，份额可能向整柜交付与系统能力较强的厂商集中 。据此，报告对工业富联的直接基本面冲击有限 ，更多体现为市场预期的再平衡——负面在总量被调低，正面在份额集中效应 。上述推断仍需后续月度/季度出货与份额披露 进一步验证，交易表现不等同于基本面已兑现。

外部市场背景： 当日A股整体科技与算力板块出现普涨，工业富联作为龙头标的自然受益。同时，苹果产业链在新款iPhone发布前整体走强，工业富联作为苹果代工体系的重要厂商，也获得了联动情绪的提振。二者叠加，进一步强化了股价的上攻动力。

卖方分歧 ：这属于近期少见的明显下修，在卖方体系中引发广泛关注。同期，花旗也将英伟达目标价由210美元下调至200美元，理由是定制加速器及客户自研芯片竞争加剧。

买方动作 ：部分海外资金近期对算力板块减仓，主要原因是估值提升过快，性价比下降。

风险提示

大摩在报告中也提醒了潜在的不确定性：

· 统计口径差异 ：月度数据存在“整机柜”和“等效机柜”的区别，不同口径会造成偏差。

· 样本覆盖限制 ：研报主要以广达和纬创为依据，对鸿海覆盖不足，可能导致预测出现低估或偏差。

· 工程进展风险 ：GB300虽已启动，但能否如期在2025年Q4形成规模，仍要看液冷、供配电、互连等环节的落实情况。

结语

大摩的这份研报，是对NV机柜放量节奏的一次重新校准 。

· 全年总量：从3.4万下调至2.76万台；

· 季度节奏：Q3、Q4依然快速放量；

· 长期空间：2026年有望达到6–7万台。

更重要的是，报告明确指出：英伟达的客户订单并没有变化 。被下修的是“节奏”，不是“需求”。

对公司而言，份额的重新分配才是关键。工业富联的两连板，从交易层面反映了资金的预期倾向——押注份额可能向强者集中。

产业里的共识其实很简单：客户不再纠结下不下单，而是盯着一句话——“能不能如期把东西交出来？” 在机柜这类系统工程里，交付力就是唯一的硬通货。

在多家供应商的博弈中，差距已经拉开，强者恒强。所以，广达丢掉的订单未必消失，更大可能是转向了交付力更强的厂商。

这份“突袭下修”既是卖方模型对现实的调整，也是市场重新认识ODM格局的契机。对于投资者而言，比下修更值得关注的，是季度放量是否兑现、新一代产品能否顺利导入，以及不同厂商之间的份额如何继续重排。