原文链接： https://www.yjnt111.top/article/475

一、市场忽视的百度，与华泰的“买入”逻辑

近期，华泰证券发布了一份研报，将百度港股目标价上调至236港元、美股目标价243.1美元，维持“买入”评级，对比当前价格仍有约80%的上涨空间。这一判断在市场上引发热议：在国内大厂纷纷强化AI战略的背景下，百度是否真的到了“重估时刻”？

华泰的逻辑核心在于：AI正在全面重塑百度的长期叙事，而市场低估了它在算力、自研芯片、AI应用和自动驾驶上的全栈能力。 从底层算力供给到上层应用变现，百度正在形成一个相对完整的AI产业闭环。

二、AI广告：从传统搜索到多模态Agent

AI首先改变的是百度的广告业务。

·生成式搜索结果 ：截至2025年7月，AI生成内容在百度移动搜索结果页中的占比已达64%，大幅提升了用户体验和搜索效率。

· 新型广告模式：AI驱动的Agent、数字人广告正在快速成长。2025年Q2，这部分新广告佣金收入占百度核心广告收入的16%，约26亿元人民币，环比增长超过50%。

这背后的逻辑很清晰：广告本质是流量变现，AI改变了信息分发方式，也就自然带动了广告形式的革新。市场可能低估的是，广告结构升级带来的边际收入弹性 ，尤其在中国这样的大市场，哪怕广告主只将预算的5%转向新模式，都可能带来百亿级别的增量。

三、工具型应用：文库与网盘的再生长

很多人熟悉百度文库、网盘，但容易忽视的是，它们已成为百度AI渗透的最佳试验田。

·百度文库 ：月活9700万，AI功能付费用户超4000万，付费率持续上升。

·百度网盘 ：月活1.54亿，AI功能推动年度收入同比增长120%。

这意味着什么？在广告之外，百度正在把“流量工具”转化为“订阅型SaaS服务”。这类用户基础大、付费空间广的应用，是百度稳定现金流的“第二曲线”。

四、自动驾驶：萝卜快跑的规模化临界点

百度的自动驾驶业务“萝卜快跑”在2025年也迎来拐点：

· 全球覆盖城市16个，完全无人驾驶行程同比增长148%；

· 第6代车的整车成本比第5代车降低约60%；

· 海外市场开始拓展，意味着商业化模式从“本土试点”走向“跨国复制”。

自动驾驶长期被质疑“烧钱无盈利”，但成本下降与规模效应的出现，让投资者开始重新审视其商业化前景。如果自动驾驶能进入盈亏平衡的视野，那么它将成为百度市值弹性最大的资产之一。

五、昆仑芯：国产算力的隐性价值

真正让华泰看多百度的核心，其实在于国产算力。

百度的自研芯片“昆仑芯”正在产业化落地：

· P800集群规模已超3万卡，可支持千亿参数大模型训练。

· 能同时满足全量训练和上百亿参数模型的调优需求。

· 已中标中国移动大订单，进入运营商核心场景。

这不仅让百度在云服务上具备差异化竞争力，更使它在国产算力战略中占据重要位置。当前国内算力缺口巨大：机构测算，到2026年等效H20卡需求超400万张，国产供给仅200万张。这种供需失衡决定了，任何具备稳定量产与落地能力的国产芯片厂商，都将获得市场的系统性溢价。

百度的昆仑芯，恰好处在“政策支持+市场需求”的交汇点上。

六、国产算力大趋势与百度的锚定作用

结合前几天腾讯大会的表态：腾讯云已全面适配国产芯片，并通过异构计算平台整合不同算力资源，这说明国产卡已经从“试验品”进入“规模商用”。

这背后的逻辑有三点：

·国内不能没有高端卡： Blackwell级别GPU仍不可替代，但数据不出境、本地训推一体化需求，决定了国产芯片必须补位。

·错位竞争格局： 国产卡在大模型训练上不及国际顶级GPU，但在推理、微调、行业应用上具备性价比优势。

·政策催化： 禁止国有资金采购NV芯片、阿里加大Capex并自研芯片、SMIC良率改善……供需在螺旋式耦合。

百度的昆仑芯，就是这条逻辑链条中最接近应用落地的环节。它不仅自用，还能通过云平台对外输出，从而把“国产算力需求”直接转化为营收。

七、投资者应关注的三条线索

对机构投资者而言，百度的重估价值可以从三条主线跟踪：

·广告结构升级： 新型AI广告收入占比是否继续上升？

·工具应用付费率： 文库、网盘等应用的订阅渗透能否形成稳定增长曲线？

·昆仑芯落地速度： 产能、良率与市场订单情况，是百度能否兑现国产算力红利的核心。

这三条线索，分别对应百度的“现金流基础”“增长曲线”和“估值弹性”。

八、风险与不确定性

当然，投资者也要看到风险：

·国际GPU差距： 昆仑芯与国际顶尖GPU仍有性能差距，高端训练场景难以替代。

·广告变现节奏： AI生成内容虽好，但可能短期压缩传统广告空间，存在转型摩擦。

·自动驾驶监管： 政策、法律责任和用户接受度仍是商业化的外部制约。

·兑现时间差： 市场预期和现实进度可能错配，股价波动难以避免。

九、结论：被低估的全栈AI龙头

综合来看，华泰的观点可以归纳为：

· 短期：广告业务和工具应用已经出现实打实的AI变现，提供业绩支撑；

· 中期：自动驾驶成本下降、规模扩张，有望进入商业化新阶段；

· 长期：昆仑芯等国产算力资产价值逐渐释放，是百度市值的关键锚点。

在国产算力成为市场共识的背景下，百度正在从一个“传统搜索公司”，转型为兼具算力、自研芯片和AI应用的全栈AI龙头。

这意味着，投资者不必只把百度看作一家广告公司，而应把它纳入“国产算力+AI应用”的大框架中。正如华泰所言，市场正在重新定价百度，而低估的空间，正是投资者的机会。