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一、从腾讯大会看产业信号

2025年9月16日，腾讯在全球数字生态大会上释放了一个重要信号：腾讯云已全面适配主流国产芯片，并通过异构计算平台实现了对外统一服务。这意味着，过去几年被外界认为“不够成熟”的国产卡，正在真正进入大规模应用场景。

机构投资者会敏锐地发现，这其实与阿里财报之后市场的判断形成了呼应：国内对AI算力的需求已成共识，唯一的悬念在于“到底买什么”。从阿里的超预期Capex、自研芯片，到腾讯的适配国产，再到ASIC热潮中昆仑芯等本土项目的资本追捧，国内算力产业链已经进入了一个被需求倒逼、被政策催化的“临界点”。

二、国内不能没有高端芯片

无论是大模型的持续迭代，还是多模态模型对物理规律的理解，都需要最顶级的GPU。没有Blackwell级别的高端卡，中国在前沿算法与模型突破上就会受限。

但问题在于，单纯依赖海外供给并不现实：

1.数据不出境——很多敏感数据必须在本地训练与推理；

2.训推一体——部分行业场景（金融、政企）对低延迟的本地算力有刚需；

3.国内招标启动——大型厂商新一轮招标在即，高端卡仍是后备方案的重要一环。

换句话说，高端卡的必要性与国产卡的紧迫性，是同时存在的。

三、国产卡的错位竞争逻辑

目前国产卡与全球最高端GPU之间，本质上是错位竞争：

·在大模型前沿训练阶段，国产卡短期内难以替代国际最先进的GPU；

·在推理、微调以及行业应用落地阶段，国产卡已经在性价比上具备商业吸引力。

这也是为什么国内市场并不拒绝进口高端卡进入，同时也推动国产卡加速商用化。对机构投资者而言，这是一种“赛道分层”的格局：前沿探索由国际GPU主导，而大规模推理、行业应用逐渐向国产卡迁移。

四、国产算力产业的多重催化

近期产业催化不断叠加：

1.SMIC产能突破：先进制程良率改善，为国产芯片提供了现实的扩产可能；

2.美国政策收紧：美方“AI行动计划”进一步限制对华芯片出口，倒逼国产替代；

3.资金禁令：通知严禁国有资金采购NV芯片，使政策引导更为直接；

4.需求转向：腾讯等大厂推理需求已明确转向国产卡；

5.阿里Capex扩张：超预期的资本开支叠加自研芯片，强化了国产替代的信号。

这种供给与需求的动态耦合，形成了类似“螺旋式上升”的路径：

·供给侧：产能和技术突破带来边际改善；

·需求侧：政策与市场双重驱动拉动替代空间。

阶段性来看，当前的主要矛盾已从供给侧逐步转向需求侧。

五、供需缺口与投资逻辑

根据机构测算，2026年国内等效H20算力卡需求量约400多万张，国产供给仅200余万张，存在近一倍缺口。

这意味着两件事：

1.国产卡的需求确定性：缺口为国产厂商锁定了稳定的成长空间；

2.有限增量的高弹性：在先进制程扩产有限的背景下，每一分供给增量都将转化为厂商业绩的显著弹性。

对于投资者而言，这其实是一个典型的“供给稀缺-需求刚性”的逻辑：国产AI芯片厂商的EPS成长，往往不是线性增长，而是受益于结构性缺口而出现“阶梯式”跃升。

六、投资者需要关注的三条线

综合来看，国产算力的共识已经形成，但投资价值的落脚点，需要围绕三条主线：

1.芯片厂商

关注具有先进工艺突破与量产能力的头部厂商。

投资逻辑在于“供给侧改善 + 市场份额提升”的双重驱动。

2.应用厂商

国内大厂（腾讯、阿里、字节等）的实际采用进展，是国产卡能否兑现商业价值的关键。

关注推理需求与行业应用落地，特别是金融、政企、车企等场景。

3.产业链配套

从封测、材料到液冷等环节，国产算力生态链条有望全面受益。

这些环节的投资机会往往被低估，但在供需缺口下容易出现估值再定价。

七、结论：国产算力的共识已定

从阿里财报到腾讯大会，资本市场已经得到明确信号：国产算力不是选择题，而是必答题。

长期来看，高端卡与国产卡将并存，形成错位竞争；短期来看，国产算力的供需缺口和政策红利，正驱动产业链进入新一轮“资本与需求共振”。

对机构投资者而言，下一阶段的核心问题不再是“国产能不能做出来”，而是“谁能最快兑现商业价值”。这场共识下的博弈，最终会演变为一场围绕供给弹性、需求落地与产业协同的系统性机会。