AI芯片IPO潮来了，这一次资本押注的逻辑变了
一、引子：资本的目光转向AI芯片
2025年9月17日，在上海举行的全球AI芯片峰会上，高端对话环节传递出一个强烈信号：国产AI芯片IPO潮正在加速到来。
几位资深投资人——和利资本合伙人王馥宇、普华资本管理合伙人蒋纯、BV百度风投董事总经理刘水、IO资本创始合伙人赵占祥，不约而同地强调：大模型下半场将引爆国产算力需求，AI芯片公司登陆资本市场的故事，比2019年那一波“国产替代”潮更具想象力。
对于普通投资者来说，关键问题是：这一次资本押注的逻辑，到底发生了什么变化？
二、2019与2025：两波IPO潮的根本区别
1. 2019年：国产替代的逻辑
当时的背景是美国加强半导体封锁，中国急需“去美国化”。
一批国产芯片企业在科创板上市，讲的故事是“国产替代”。
投资逻辑：政策驱动 > 市场需求。
问题在于：实际市场规模有限，很多公司靠概念上市，但业绩增长跟不上估值。
2. 2025年：AI需求的逻辑
大模型的爆发让算力需求直线上升。
DeepSeek 等中国大模型出现，成为“Leading Customer”，让国产芯片真正有用武之地。
投资逻辑：市场需求 > 政策驱动。
结果就是：这一次IPO潮，故事不只是“国产替代”，而是“需求无限、市场广阔”。
3. 资本逻辑的切换
2019年是“没有也要造 ”；2025年是“有需求必须跟上 ”。
这就是两波IPO潮的本质差别。
三、需求端：大模型下半场引爆算力
1. 大模型的“下半场”是什么？
上半场：以训练为主，GPU一统江湖。
下半场：以推理和落地为主，场景多元化、对性价比要求更高。
对国产芯片来说，下半场才是真正的机会。
2. DeepSeek的示范效应
王馥宇提到，DeepSeek让中国出现了真正的“Leading Customer”。
意义一：中国终于有了自有大模型体系，不再完全依赖国外。
意义二：国产芯片厂商有了大客户验证场景。
意义三：资本敢投，因为看到“需求端驱动”。
3. 投资人看什么？
技术路线是否收敛： 别再盲目撒网，聚焦能支撑长久发展的方向。
能效比是否过关： 推理端拼的就是“便宜+好用”。
客户绑定度： 有没有大客户在用，能否规模出货。
四、供给端：技术路径的分歧与融合
1. Scale-up vs Scale-out
Scale-up（超节点、大型机化）：一台机器里堆到极致，适合大模型训练与高端推理。融资额大、技术门槛高。
Scale-out（小米加步枪）：通过分布式扩展，用更多低成本机器拼出算力，更平民化。
投资人观点：两条路都重要，未来会百花齐放。
2. 新赛道：具身智能
刘水提到，具身智能（机器人、无人机等）需要专用芯片，目前还在探索阶段。
短期：多数公司用“x86 CPU + AI芯片”的过渡方案。
长期：谁能做出真正适配物理交互的专用芯片，谁就可能引爆新市场。
3. 过渡性机会
很多创业公司通过现有硬件组合，快速验证场景 → 这本身就是投资机会。
资本的逻辑是：别等终极答案，能解决眼前痛点就是价值。
五、一级市场：投资人的考量
在一级市场，投资人看的是未来潜力。几位投资人总结了几个核心指标：
1.技术成熟度： 不是光有PPT，要能拿出工程样机。
2.产能供给能力 ：能不能量产，良率是否可靠。
3.客户认可度： 有没有真实订单，能否持续复购。
4.团队执行力： 市场分两类，一类是确定性市场，拼执行力；一类是技术驱动市场，拼创新力。
一句话：一级市场敢投，是因为看到未来的“无限需求”。
六、二级市场：投资者要看什么？
对于普通投资者，更关心的是IPO之后能不能赚钱。这里逻辑和一级市场不同：
1.寒武纪的启示
2025年上半年，寒武纪一度超越贵州茅台，成为A股市场的焦点。
背后不仅是业绩支撑，更是“全村人的希望”。
说明市场对AI芯片IPO有极强的情绪加成。
2.IPO只是新起点
刘水强调：上市只是起点，关键在于能否持续创新、稳定供给、客户认可。
对二级市场投资者来说，不能只看上市当下的热度，还要看后续的兑现能力。
3.防范估值泡沫
投资人承认，算力市场机会“看不到头”。
但越是想象空间大，越要小心估值过热。
投资者要学会区分“讲故事的公司”和“能兑现的公司”。
七、资本逻辑的三次演变
回顾这几年的逻辑，可以看到一个清晰的演变：
1.2019年：国产替代 → 政策驱动。
2.2023年：大模型爆发 → GPU狂飙。
3.2025年：大模型下半场 → 国产AI芯片IPO潮。
每一次演变，资本逻辑都在切换。
从“政策要不要” → “市场有没有” → “客户能不能用”。
这就是为什么这次IPO潮，比2019更有想象力。
八、普通投资者的操作启示
1.别盲目追高
IPO初期往往有强烈情绪炒作，但能不能站稳，还要看技术与客户。
2.看业绩兑现路径
关注三大核心指标：
毛利率：能效比高不高，成本是否可控。
客户结构：有没有政企、车企等长期客户。
生态壁垒：有没有自己的编译器、算子库、开发工具链。
3.分清短期与长期
短期：IPO热潮可能带来交易性机会。
长期：只有能持续交付的公司，才值得长期持有。
九、结语：机会与风险并存
AI芯片IPO潮正在到来，这一次和2019年不同，它背后的逻辑不是“概念”，而是真实的市场需求。
但资本市场永远不会只给玫瑰不留荆棘。
机会在于：大模型下半场带来了“无限需求”，国产芯片终于迎来舞台。
风险在于：IPO只是开始，后续能否兑现才是硬道理。
对于普通投资者而言，最好的策略不是盲目追逐热门，而是冷静观察：
谁有真实客户？谁能稳定量产？谁在构建生态？
这三点，才是未来几年判断一家AI芯片企业价值的真正钥匙。