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一、行业背景：AI推理芯片迎爆发期，国产替代空间广阔​

1.1AI产业切换，推理环节成核心​

2025年是AI产业从“学习训练阶段”向“应用推理阶段”全面切换的关键节点。云天励飞董事长陈宁在2025全球AI芯片峰会（GACS2025）上发言表示，未来5-10年将进入AI训练与推理并重的时代，其中AI推理芯片的角色类比第二次工业革命中的“灯泡、家用电器和电动机”，是推动AI产业化落地的核心载体。

从技术逻辑看，训练芯片解决“模型从无到有”的问题，而推理芯片则承担“模型从有到用”的关键职能，随着大模型向千行百业渗透，推理算力需求有机会呈现指数级增长的态势。​

1.2需求侧双轮驱动，算力网络成新基建​

需求端两大趋势共同推动AI推理芯片市场爆发。一方面，智能终端全面AI化，从手机、平板、智能穿戴等随身设备，到家用电器、无人驾驶汽车、人形机器人等，均将具备语言交互能力，形成“超级个人助手”生态，需AI推理芯片从端、边、云多层次提供算力支撑。

另一方面，推理算力网络正成为第四次工业革命的核心基础设施，国家级算力中心、城市级超低时延算力中心、园区边缘算力节点及家庭计算主机将构成全域算力网络，私有化大模型部署需求进一步打开推理芯片应用空间。​

1.3政策加码国产替代，行业红利持续释放​

国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出，2030年我国新一代智能终端、智能体应用普及率需超90%，智能经济成为经济增长重要极。

政策端的强力支持与需求端的爆发式增长形成“双轮驱动”，为国产AI推理芯片企业提供了绝佳发展窗口。据灼识咨询数据，中国NPU驱动的AI芯片市场规模从2020年的5亿元增至2024年的260亿元，复合增长率175.6%，预计2029年将攀升至3954亿元，2024-2029年复合增长率72.3%，行业高景气度明确。​

二、公司财报：业绩高增盈利改善，造血能力凸显​

2.1营收利润双优，增长质量持续提升​

2025年上半年，云天励飞实现营业收入6.46亿元，同比大幅增长123.1%，增速在AI芯片行业处于领先水平；亏损规模显著收窄，归母净利润-2.06亿元，同比减少1.04亿元，扣非净利润-2.35亿元，同比减少1.10亿元，亏损收窄主要得益于营收增长与毛利率提升的双重拉动。毛利率方面，公司上半年毛利率提升至28.5%，同比上升12.8个百分点，反映出产品结构优化与规模效应下盈利能力的持续改善。​

2.2现金流首次转正，商业化路径逐步跑通​

在AI芯片企业普遍亏损、现金流承压的行业背景下，云天励飞展现出稀缺的造血能力。2025年上半年，公司经营性现金流净额达3953万元，首次由负转正（上年同期为-5.93亿元），主要系AI算力运营项目实现大额回款。

稳定的现金流不仅提升了公司估值的确定性，也为后续研发投入与市场拓展提供了安全边际，标志着公司“技术-产品-收入”的商业化闭环逐步成型。​

2.3业务结构多元均衡，三大场景多点开花​

从收入结构看，公司企业级、消费级、行业级三大业务场景实现协同增长，形成“多点驱动”格局。

消费级场景： 收入2.98亿元，占比46.38%，为第一大收入来源。全资子公司噜咔博士推出的AI拍学机全渠道累计出货突破7万台，养成系AI宠物产品预计2025年Q3推出，有望进一步打开C端市场空间；​

企业级场景： 收入2.69亿元，占比41%。子公司励飞科技2024年签署的AI算力运营项目已完成交付验收并实现持续回款，成为企业级业务的核心增长引擎；

行业级场景： 收入7570.41万元，占比11.79%，在政务信创、航天探测、智慧交通等领域持续落地标杆项目，为长期增长奠定基础。​

三、核心业务：AI推理芯片为核，全栈算力生态构建​

3.1芯片产品迭代领先，技术护城河深厚​

云天励飞深耕AI推理芯片研发，已推出四代NPU产品，核心产品系列包括DeepEdge10、DeepEdge200等，在延迟、能效、计算密度、成本效益四大维度实现行业领先。

DeepEdge10系列：采用14nmChiplet工艺，内置国产RISC-V核，支持10亿级SAM、百亿级Llama2等大模型运算，适配AIoT边缘视频、移动机器人等场景；其中DeepEdge10Max承担科技部重大专项并通过验收，同时为深空探测实验室提供星载计算支持，体现出较高的技术可靠性。

IPU-X6000加速卡：基于DeepEdge200芯片打造，具备256T算力、128GB显存，支持C2CMesh卡间高速互联（带宽64GB/S），可实现130B参数量大模型推理，70B模型推理性能达11tokens/s，在大模型推理领域逐步实现国产替代。​

3.2智算运营业务破局，打开收入天花板​

2024年6月，公司与德元方惠（背后为三大运营商之一）签署AI算力运营合作协议，提供总算力规模约4000PFLOPS的训练及推理异构算力服务，协议期3年，预计贡献营收约16亿元。该项目的落地标志着公司从“芯片供应商”向“算力服务商”转型，打开了长期收入增长空间。截至2025年上半年，该项目已按服务进度正常收款，成为公司现金流改善的重要支撑。​

3.3终端产品创新不断，C端市场突破在即​

公司围绕“大模型+智能硬件”战略，持续推出面向C端的创新产品。

深目AI模盒： 2024年3月发布，售价仅千元级，实现“3个90%”核心优势（覆盖场景超90%、算法精度超90%、使用成本降低90%），搭载DeepEdge10Max芯片与“云天天书”大模型，支持边缘侧在线学习，解决大模型落地“最后一公里”问题。

智能穿戴产品： 2024年3月收购智能穿戴方案设计头部公司岍丞技术（持股51%），其2023年智能耳机PCBA出货量1036.6万套，国内真无线耳机市场占有率15.89%，合作客户包括华为、荣耀、OPPO等。公司正探索“大模型+智能可穿戴”融合，推动语音交互等功能落地，预计未来三年岍丞技术将贡献约13亿元收入。​

四、技术研发：高投入筑壁垒，专利生态完善​

4.1研发投入持续加码，技术团队实力雄厚 ​

2025年上半年，公司研发支出达2.02亿元，同比增长12%，研发投入占营业收入比例31.36%，虽较上年同期下降（主要因营收高增），但绝对值仍保持行业高位。研发团队方面，公司现有研发人员465人，占总员工比例52.01%，核心团队具备芯片架构、AI算法、系统平台等多领域交叉背景，为技术创新提供人才支撑。​

4.2专利储备丰富，核心技术自主可控​

截至2025年7月23日，云天励飞累计拥有1052项专利，其中发明专利818项，涵盖芯片架构、AI算法、系统平台及开发工具链等核心领域；此外，公司还拥有180余项软件著作权，技术覆盖从底层芯片到上层应用的全栈环节。公司曾荣获中国专利奖优秀奖、广东省专利奖、深圳市科学技术奖等多项荣誉，技术实力获权威认可。​

4.3大模型技术领先，生态适配持续拓展​

公司自研多模态大模型“云天天书”已完成3次版本迭代，预计2025年6月推出4.0版本，该模型在C-Eval、CMMLU等权威测试中多次排名第一，并已通过中央网信办备案。生态适配方面，“云天天书”已适配DeepSeek、通义千问、百川智能等近10个主流大模型，同时完成与国产鸿蒙操作系统的适配，桌面环境及原生应用可顺利运行，生态兼容性持续提升。​

五、战略布局：“2+3+3”边缘AI战略，抢占未来赛道​

5.1边缘AI成核心方向，战略框架清晰 ​

云天励飞是边缘AI赛道的先行者，提出“2+3+3”边缘AI战略布局：​

“2.”是指两个技术平台：多模态大模型（云天天书）、NPU加速计算平台，构成技术底座；​

“3”是指三类主营业务：智能硬件、智算运营、智慧行业，形成业务矩阵；​

另一个“3”，是指三个应用方向：个人Copilot、家庭Copilot、城市Copilot，覆盖从个人到城市的全场景。​

根据董事长陈宁的判断，边缘AI将经历四个发展阶段：当前处于“视觉语义大模型走向边缘”的第二阶段（代表产品为AI手机、AIPC），未来将逐步迈向“端到端行为大模型边缘部署”（第三阶段）及“通用人工智能”（第四阶段），公司战略布局与行业发展趋势高度契合。​

5.2生态合作广泛，协同效应显著 ​

公司积极构建开放的AI生态，与华为昇腾、鹏城实验室、之江实验室、中国电子、华润数科等企业及科研机构建立深度合作。

与华为昇腾联合推出“天舟”大模型训推一体机，基于昇腾硬件底座与公司算法能力，已在深圳、成都等地落地数字政务、智慧交通等解决方案；​

参与鹏城实验室牵头的“国产E级高性能人工智能算力平台”项目，该项目获2023年度广东省科学技术奖特等奖，是国内首个基于全国产软硬件的E级智算系统，填补千亿级AI大模型并行训练技术空白。​

六、估值与风险提示​

6.1估值逻辑：成长属性突出，关注长期价值​

云天励飞作为国产AI推理芯片领军企业，具备“技术壁垒高、成长空间大、商业化路径清晰”三大核心优势。短期看，公司受益于AI推理芯片需求爆发与政策支持，营收利润有望持续改善；长期看，边缘AI战略布局前瞻，智能硬件与智算运营业务打开第二增长曲线，估值可参考行业平均水平，并给予一定成长溢价。​

6.2风险提示 ​

技术迭代风险： AI芯片与大模型技术迭代速度快，若公司研发进度不及行业趋势，可能导致产品竞争力下降；​

商业化不及预期风险 ：虽然公司经营性现金流转正，但仍处于亏损状态，若智算运营、智能硬件等业务落地不及预期，可能影响盈利改善节奏；​

行业竞争加剧风险： 国内外科技巨头纷纷布局AI芯片领域，行业竞争可能进一步加剧，导致公司市场份额或毛利率承压；​

政策不确定性风险 ：AI产业受政策影响较大，若相关支持政策调整或监管加强，可能对公司业务开展产生不利影响。​

七、结论​

作为国内AI推理芯片领域的稀缺标的，云天励飞具备“技术自主可控、业务多元协同、战略布局前瞻”三大核心竞争力。短期看，公司受益于AI推理芯片需求爆发与“政策+需求”双轮驱动，营收高增、亏损收窄、现金流转正，商业化进程加速；长期看，边缘AI战略契合行业发展趋势，智能硬件与智算运营业务打开增长空间，未来有望成长为AI产业化时代的核心参与者。