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全球新能源汽车市场已从政策驱动转向市场驱动，渗透率持续提升的大趋势毋庸置疑。而中国作为全球最大的新能源汽车市场，动力电池需求将持续增长。国轩高科作为国内动力电池与储能领域的核心企业，全球业务影响力与日剧增。2024年储能基站及UPS全球市占率第一，彰显了其强大的市场竞争力。

一、发展现状：时代机遇，不可错失

公司在今年上半年凭借动力业务高增、固态电池技术突破、海外产能落地三大核心亮点，展现出强劲的成长韧性。

另一方面，行业内部正经历深刻的结构性变化，呈现以下三个特点：

技术路线之争 ：磷酸铁锂（LFP）凭借其高安全性、长循环寿命和成本优势，在乘用车领域实现对三元电池的“返潮”，市场份额持续扩大。特别是在中低续航里程车型和储能领域，LFP已成为绝对主流。这一趋势对长期深耕LFP路线的国轩高科构成长期利好。

竞争格局固化与分化 ：行业呈现“一超多强”格局，宁德时代和比亚迪双巨头占据绝对主导地位。对于国轩高科等电池企业而言，生存空间在于差异化竞争：绑定核心大客户、开拓细分市场（如储能、商用车）、加速技术出海。

盈利模式转变 ：单纯的电池制造环节利润空间被挤压，价值链向上游资源、下游回收及技术创新（如半固态/固态电池、钠离子电池）转移。企业需构建全产业链的协同能力以提升抗风险能力。

这样看来，国轩高科所处的正是这样一条机遇与挑战并存的赛道。其未来的成长性，不仅取决于行业贝塔，更取决于自身的阿尔法能力。

二、财报聚焦：营收利润双增，盈利质量改善​

（一）业绩增速跑赢行业，海外订单加速

2025年上半年，公司实现营收193.94亿元（同比+15.48%），归母净利润3.67亿元（同比+35.22%），扣非归母净利润0.73亿元（同比+38.53%），增速显著跑赢国内动力电池行业平均水平（上半年行业营收同比+8%）。

分季度看，Q2营收103.38亿元（同比+11.33%，环比+14.17%），归母净利润2.66亿元（同比+31.68%，环比+164.32%），主要得益于三代电芯产能释放与海外订单交付提速，盈利弹性逐步显现。​

（二）业务结构优化：动力占比提升，储能稳步增长​

分产品看，动力电池业务仍是核心支柱：上半年实现营收140.34亿元（同比+19.94%），占总营收比重从2024年的69.7%提升至72.4%，毛利率14.24%（同比+2.16pcts），主要因三代电芯匹配奇瑞星纪元、零跑C11等中高端车型，规模效应与产品结构升级双重驱动盈利改善。动力电池业务收入占比超过七成，毛利率同比提升的亮眼数据，也显示出公司良好的盈利能力和市场适应性。

储能业务实现营收45.62亿元（同比+5.14%），全球出货量排名第七，虽“乾元智储”20MWh系统与便携式储能产品Go300/Home3000已打开海外ToC市场，成为未来增长亮点。​

（三）费用控制有效，现金流水健康​

2025年上半年，公司期间费用率合计14.19%（同比-0.17pcts），其中销售费用率1.06%（同比-1.28pcts），体现出规模化优势下的费用优化空间。经营活动现金流净额3.2亿元（同比+80%），主要因回款效率提升，应收账款周转率2.41次（同比基本持平），现金流与利润匹配度改善，降低对外部融资的依赖。​

三、核心竞争力：技术、产能、全球化构建三重壁垒​

（一）技术研发：固态电池领先，磷酸铁锂根基稳固​

固态电池进展行业领先 ：公司是国内少数实现全固态电池中试量产的企业，“金石”全固态电池良品率达90%，能量密度350Wh/kg，已启动2GWh量产线设计；准固态电池“G垣”能量密度300Wh/kg，续航超1000公里，预计2026年规模量产，目前已有多家车企提出独家供应意向。固态电池技术的突破，不仅提升了产品的安全性和能量密度，也为公司打开了低空飞行器、人形机器人等新兴应用领域的大门。从技术路线看，公司采用“固液混合+全固态”并行策略，既规避单一路线风险，又能快速抢占商业化先机。​

磷酸铁锂技术迭代 ：自主研发的磷酸锰铁锂材料压实密度提升至2.4g/cm³，低温性能（-20℃容量保持率超85%）优于行业平均水平，在储能与中低端车型领域形成差异化竞争优势。截至2024年末，公司累计申请专利10556项，其中发明专利4622项，研发投入强度连续三年超8%，技术护城河持续加深。​

（二）产能布局：全球基地投产，支撑规模扩张​

国内方面，公司2025年上半年有效产能130GWh，年底有望提升至150GWh，其中大众标准电芯工厂产能从20GWh上调至28GWh，预计2026年投产后年贡献营收超100亿元。海外方面，北美（美国加州）、欧洲（德国哥廷根）、东南亚（越南河静）三大基地已投产，5MWh液冷储能系统实现德国本地化生产；斯洛伐克、摩洛哥基地（合计40GWh）预计2026-2027年落地，2025年海外产能目标100GWh，2030年进一步提升至300GWh，全球化供应能力逐步对标宁德时代、比亚迪。​

（三）全球化客户：绑定大众+拓展新兴市场​

据悉，国轩高科内部规划当中，把全球汽车市场分为美洲、欧非、亚太、中国这四个市场板块，这四个板块的份额基本是均衡分布的，大约都在2000万辆左右。这就意味着全年加起来，全球会有超8000万辆市场空间。而未来，这些市场都将面临电动化的问题。

尤其是在海外整体新能源渗透率较低，对动力电池的市场需求，更为旺盛。据预测，到2030年全球动力电池市场需求将达到4.8TWh，远超当前供给能力；这为中国动力电池企业提供了广阔的市场空间，有助于企业实现产销规模的扩大和盈利能力的提升。企业海外建厂提供本地化配套，已经刻不容缓。

公司海外业务已进入收获期，数据就是有力的证明。像公司2024年海外营收110亿元（同比+71%），占比31%；2025年上半年海外收入64亿元（同比+15.8%），占比稳定在33%。

核心合作方面，与大众汽车的标准电芯合作进展超预期，产能上调反映对出货量的乐观预期。毕竟，国轩已成为大众在中国市场最重要的电池供应商之一。随着大众基于MEB、SSP平台的多款纯电车型落地，国轩的订单有望持续放量。而且借助大众的全球网络，国轩高科的出海进程将大大加速。欧洲、北美等海外市场的开拓，是公司摆脱国内“内卷”、提升毛利率的关键。同时，大众的介入，还可以带来国际化的管理经验和更透明的公司治理。

新兴市场方面，在印尼、泰国等地的PACK基地已配套本地车企，同时切入低空飞行器（与亿航智能合作）、人形机器人等新场景，打开第二增长曲线。​

四、行业脉搏：储能需求翻倍，固态电池预热新篇章​

（一）储能：全球需求高增，中国企业主导市场​

2025年上半年，全球储能电芯出货量240.21GWh（同比+106.1%），电池储能系统新增装机86.7GWh（同比+54%），工信部预测2027年国内新型储能装机超1.8亿千瓦，2030年超2.4亿千瓦。中国企业凭借磷酸铁锂路线优势（成本低、安全性高）、产能扩张速度（国内建厂周期1年vs海外3年）与完整供应链，占据全球储能电芯出货前十全部席位。

国轩高科作为全球第七大储能电芯供应商，已推出覆盖大储、工商业储、户储的全系列产品，海外本地化生产可规避关税风险（如美国储能电池关税最高155.9%），预计2025年储能业务营收突破100亿元，增速超40%，并且在国内，也有强大的政策红利效应，工信部就曾提出，到2027年国内新型储能装机有望超1.8亿千瓦、到2030年超2.4亿千瓦、2035年超3亿千瓦，行业长期空间明确。公司自身技术实力也较为突出，凭借在储能领域的技术突破与全球化布局，接连斩获国际权威认证。继蝉联彭博新能源财经（BNEF）全球储能Tier1厂商认证后，又入选标普全球2025年Tier1电池储能系统供应商榜单，成为年内全球少数能同时获得两大国际顶流机构顶级认可的企业，双榜加冕印证了国轩高科在产品创新、全产业链整合、国际化交付方面的综合实力。而从技术突破到全球认证，从规模化交付到场景化落地，国轩高科的“双Tier1”之路彰显了中国储能企业在全球产业链中的核心竞争力升级。

同时，在AI算力爆发式增长的时代背景下，各地数据中心储能技术不断创新升级。为了满足AI数据中心对大容量、高安全、长寿命储能的需求，企业和科研机构加大了研发投入。长时储能技术（4小时以上的储能技术）成为研究热点，此类技术不仅能保障数据中心在长时间电力中断情况下的稳定运行，还能更好地促进绿色电力的消纳，支持AI行业可持续发展。而国轩高科在碳酸铁锂、钠离子电池等全品类当中，都有全面布局的经验，较为符合储能园区需要“长效稳定电力能源供应”的刚性需求，技术储备和产业化能力亟待放量。

（二）固态电池：开启技术替代周期 ​

公司全固态电池“金石”项目已实现中试线贯通，能量密度高达350Wh/kg，且良品率稳定在90%以上，标志着全固态电池技术向商业化迈出了坚实一步。同时，半固态电池“G垣”技术也日趋成熟，能量密度达300Wh/kg，续航里程突破1000公里，为长时储能系统提供了更高能量密度、更长使用寿命的电池解决方案。这些技术成果不仅巩固了国轩高科在储能领域的技术领先地位，更为其开拓新兴市场、满足多元化需求奠定了坚实基础。

行业内的主流企业均将准固态电池放量时间锁定在明后年，而国轩高科凭借中试线先发优势，有望成为首批实现规模化交付的企业。从商业化路径看，准固态电池将率先应用于高端车型（续航1000公里以上），预计2026年国内渗透率超5%，2030年提升至30%；公司通过“金石”后电池完成技术储备后，技术产品积淀已经有望追赶日韩企业（日韩聚焦硫化物路线，国内以氧化物复合路线为主），并进一步获取更多市场份额。

五、风险提示与估值​

（一）风险预判​

下游需求不及预期 ：若新能源汽车销量增速下滑（如2025年国内增速低于20%）或储能项目落地延迟，将影响公司产能利用率；​

技术迭代风险： 若其他技术路线（如钠电池、无钴电池）突破速度超预期，可能削弱公司固态电池先发优势；​

海外政策风险 ：美国、欧盟关税政策（如美国动力电池关税最高73.4%）与“去中国化”趋势可能增加出海成本；​

债务压力 ：截至2025年6月末，公司资产负债率72.2%，有息负债超400亿元，财务费用占营收比3.2%，若利率上行或现金流恶化，存在制约扩产节奏的可能。

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（二）估值水平​

而从机构视角看，中邮证券、东兴证券、交银国际等均维持“增持”“强烈推荐”“买入”评级，核心逻辑在于：

①三代电芯量产推动动力电池市占率提升至国内第四，毛利率持续改善；

②全固态电池中试线贯通且良品率达90%，技术进度领先行业；

③海外三大基地投产，叠加大众合作产能上调，全球化红利逐步释放。

中长期来看，储能需求翻倍增长与固态电池产业化落地，将成为公司跨越周期的关键驱动力。长时储能业务放量后，有望进一步增厚业绩。结合机构预测，公司2025-2027年归母净利润预计为15.47-16.54亿元、24.09-25.21亿元、31.25-33.63亿元，对应PE分别为51-54倍、29-35倍、22-27倍。对比行业龙头宁德时代（2025EPE38倍），公司估值溢价主要因固态电池技术溢价与海外增长弹性，若2026年准固态电池一旦量产超预期，估值有望进一步向龙头靠拢。​

六、投资结论​

国轩高科在动力电池市占率提升、电池技术突破、海外产能落地三大逻辑支撑下，2025-2027年有望保持25%以上的复合增长。短期看，Q2业绩环比改善验证盈利弹性，大众合作与储能出海将提振股价乐观预期。中长期看，电池技术迭代与全球长时储能需求激增后，将有利于公司打开估值与业绩双升空间。