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一、从狂热到警醒：市场总是在人性的循环中演绎

Mark Spitznagel 是对冲基金 Universa Investments  的创始人，也是《黑天鹅》作者塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的得意门生。他因独特的“尾部风险对冲”策略而闻名，这种策略并不依赖预测市场时点，而是在市场最乐观、保护成本最低时买入保险。凭借这一方法，他的基金在雷曼兄弟破产、2015年“闪电崩盘”以及2020年疫情引发的熔断中为客户赚取了巨额回报，被认为是全球少数能够在极端市场环境中逆势大赚的投资人之一。

Spitznagel在最新的采访中再次敲响警钟：美股可能先迎来一波看似盛大的冲顶行情，但随后可能出现自1929年以来最严重的一场崩盘。

在很多投资者看来，这种言论可能“危言耸听”。但纵观资本市场的历史，狂热之后紧随调整，调整之后又孕育新的机会，这一逻辑几乎从未失效。

1929年的美国、2000年的互联网泡沫、2008年的金融危机，甚至2020年疫情引发的熔断，背后都有类似的规律：在政策刺激、市场情绪与资金推动下，价格短期严重脱离基本面；一旦催化剂出现，调整来势汹汹；但在废墟上，新一轮长期机会也随之诞生。

A股虽然年轻，但这条规律同样适用。作为投资者，关键不是预测下一个崩盘何时来临，而是建立跨周期的认知，避免被单一预测牵着走。

二、A股的“狂热—调整—机会”历史镜像

1. 2007年：全民炒股的顶点

2007年10月，上证指数冲到6124点。当时的银行、券商网点挤满开户的散户，股市成了全民话题。

·狂热特征 ：估值飙升，上证整体市盈率超过60倍，创业板还未推出，中小盘股被疯狂追逐。

·调整 ：2008年金融危机冲击，A股一年多时间内跌去70%。

·长期机会 ：在2008年、2009年，优质蓝筹估值回落至合理区间，为后续十年的机构化投资打下基础。

2. 2015年：杠杆牛与股灾

2014年末到2015年上半年，杠杆资金蜂拥入市，上证指数从2000点飙升至5000点。

·狂热特征 ：场外配资盛行，融资余额最高突破2.2万亿，散户开户潮重现。

·调整 ：2015年6月起股市暴跌，两个月内市值蒸发数十万亿。

·长期机会 ：此后A股加速去杠杆，成长股分化，优质龙头逐渐崭露头角。许多基金公司借此窗口强化风控，促进了A股机构化进程。

3. 2020年：疫情与流动性驱动的结构牛

新冠疫情爆发，美联储无限量宽松，国内货币环境宽松叠加新基建、数字经济概念，A股走出结构性牛市。

·狂热特征 ：科技、医药板块估值泡沫化，部分热门股市盈率突破百倍。

·调整 ：2021年至2022年，成长股持续杀估值，许多赛道龙头腰斩甚至“膝斩”。

·长期机会 ：调整之后，新能源产业链、算力基础设施等板块仍然跑出全球竞争力。

这三次典型案例，几乎完美复刻了Spitznagel所说的“狂热—剧烈调整—长期机会”的循环。

三、A股的特殊性：为何更容易“急涨急跌”？

相比成熟市场，A股的波动更大，主要有三点原因：

1.投资者结构以散户为主

虽然机构占比逐年上升，但散户仍有很高占比。短线思维、追涨杀跌放大了市场情绪的波动。

2.政策导向影响显著

从IPO节奏到产业政策，A股与宏观政策联系紧密。政策红利容易点燃行情，但政策收紧又可能迅速改变预期。

3.资金面特征明显

A股资金往往在有限板块间快速轮动，形成“抱团—瓦解—再抱团”的格局，这在2015年、2020年均有体现。

因此，A股投资者尤其容易陷入“看涨太乐观、看跌太悲观”的极端情绪，导致市场循环加速。

四、如何构建跨周期的投资认知？

1. 不预测点位，理解周期

没有人能准确预测顶点或底部，但投资者能理解市场在什么阶段。狂热期应控制仓位，调整期应逐步布局，长期机会要耐心等待。

2. 重视风险管理，而非短期收益

Spitznagel强调尾部风险对冲，其核心不是赚钱，而是活下去。对普通投资者而言，这意味着不应满仓单一资产，更要分散配置。

3. 学会与波动共处

A股的高波动是常态。对长线资金而言，波动反而是获取收益的来源。真正的风险不是价格下跌，而是跟随情绪被洗出去。

4. 聚焦长期趋势，不被短期噪音干扰

新能源、半导体、算力、医药等行业的长期逻辑并不会因为一次调整而消失。跨周期认知的关键是分辨长期趋势与短期噪音。

5. 在狂热时学会“逆人性”

市场亢奋时，少一点贪婪；市场低迷时，多一点耐心。真正的机会往往出现在大家最不敢买的时候。

五、给普通投资者的几点建议

1.控制仓位 ：狂热期保持灵活，不要满仓硬扛。

2.定投优质资产 ：通过时间分散入场，避免单点风险。

3.关注估值 ：无论是大盘指数还是行业龙头，估值都是投资的安全边际。

4.保持现金流 ：手中有子弹，才能在市场低迷时抓住机会。

5.持续学习 ：历史不会简单重复，但总会押韵。理解过去的周期，有助于看清未来的方向。

六、结语

Spitznagel提醒我们：狂热往往是灾难的前奏，但灾难过后往往孕育最大的机会。

A股过去二十年的几轮大起大落，已经印证了这一点。作为投资者，不要寄希望于预测顶点或底部，而要学会用跨周期的眼光审视市场。

市场从不缺乏狂热与恐慌，缺乏的是真正能在周期中穿越的长期主义者。