甲骨文估值狂飙背后：AI红利还有多少？能吃多久？
甲骨文的股价在过去几周里经历了一场令人瞠目的飙升。9月10日，公司股票曾经一夜之间暴涨36%，目前公司市值已经接近9000亿美元。这家曾被视为“传统数据库巨头”的公司，突然成为AI基础设施的宠儿。
然而在市场的狂热背后，却是分析师们一双双冷峻的眼睛，大家都在不断的大量着这家公司：
甲骨文的这场估值盛宴，真的是奇迹吗？还是泡沫的前奏？
5年后，甲骨文AI收入将占六成
摩根士丹利在最新报告中给出了甲骨文的增长模型预测：到2030年，甲骨文AI相关业务占总收入的比例将从现在的5%，上升到60%。这意味着，从传统数据库服务商转型为AI基础设施提供商，甲骨文的营收结构将发生根本性变化。
报告指出，甲骨文正押注于GPU数据中心的扩张，尤其是与英伟达合作的AI算力部署。公司目前已在全球范围内建设多个AI超级数据中心，预计未来五年将持续加码资本支出，以满足AI模型训练和推理的需求。
摩根士丹利还预测，甲骨文的AI业务毛利率将逐步提升，最终达到40%左右。这一数字远高于其传统软件业务的平均水平，意味着AI不仅是增长引擎，更是利润引擎。
股价暴涨的催化剂：OpenAI与GPU数据中心
甲骨文估值暴涨的直接催化剂，是其与OpenAI的深度绑定。
据报道，OpenAI已将部分模型训练任务迁移至甲骨文的数据中心。这一合作不仅提升了甲骨文在AI基础设施领域的地位，也让投资者看到了其“第二个英伟达”的潜力。
此外，甲骨文在GPU资源上的投入也成为市场关注焦点。公司目前已部署超过10万个NVIDIA H100 GPU，用于支持AI模型的训练和推理。这一规模在全球范围内仅次于微软和谷歌，显示出甲骨文在AI算力上的野心。
市场对GPU资源的渴望，使得甲骨文的“硬件+云服务”模式获得了前所未有的估值溢价。投资者不再将其视为软件公司，而是AI基础设施平台。
尽管市场热情高涨，摩根士丹利却在报告中表达了审慎态度。
首先，报告指出甲骨文当前的利润率正在下滑。由于大规模投入GPU数据中心，公司的资本支出和运营成本显著上升，短期内压缩了利润空间。新增的AI基础设施业务利润率
较低，预计将拉低公司整体营业利润率。2025财年的44%将下滑至2029财年的39%
其次，甲骨文对OpenAI的依赖程度过高。报告称，甲骨文AI业务中超过40%的收入来自OpenAI相关合作。这种单一客户依赖，可能在未来带来不确定性。
摩根士丹利还警告，甲骨文的估值已接近“透支”。当前市盈率远高于历史平均水平，若AI业务增长不及预期，股价可能面临回调风险。
红利期的想象力：从数据库到AI平台
尽管存在风险，甲骨文的转型仍然释放出巨大的红利想象力。
首先是业务结构的重塑。甲骨文正在逐步淡化传统数据库业务的比重，转向AI云服务和GPU算力租赁。这一转型不仅提升了收入增长速度，也增强了业务的抗周期能力。
其次是客户结构的升级。除了OpenAI，甲骨文还吸引了大量AI初创公司和科研机构，成为AI模型训练的首选平台。这种客户多元化，有助于降低单一客户依赖风险。
再者是技术生态的扩展。甲骨文正在构建自己的AI开发平台，支持模型训练、部署和推理的一体化流程。这种平台化能力，将进一步提升客户粘性和技术壁垒。
潜在隐忧：资本支出与技术挑战
红利的另一面，是潜在的隐忧。
首先是资本支出压力。甲骨文在GPU数据中心上的投入巨大，未来几年仍需持续加码。这种高强度资本支出，可能对现金流和财务稳健性构成挑战。
分析师强调未来甲骨文的业绩提升将主要来自于运营效率的提升。在这种情况下，正如下文所示，甲骨文需要将运营费用（占2029财年收入的百分比）控制在20%以下，才能超越市场普遍的预期。
因此尽管2029财年收入预期大幅提升了超过200亿美元，但大摩的基本情景预测，其营业利润率将从2025财年的44%下降至2029财年的39%。2029财年的每股收益（EPS）预计落在11.50至12.00美元区间（模型具体为11.65美元）。