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一、开篇：热度背后的新叙事

 

AI 医疗，这个听上去既高冷又复杂的赛道，最近又被推到了资本市场的风口。尽管行业仍处于早期探索阶段，但公募 QDII 基金已经开始重仓布局港股与美股的相关标的。

 

这其实折射出一个微妙的变化。过去一年，大家谈 AI，更多盯着算力、芯片、大模型。而医疗这个垂类，既不像消费应用那样直观，也不像硬件基础设施那样显性，却因为 出海与商业化 的双重逻辑，突然被基金经理们重新聚焦。

 

投资市场的一个规律是：当资金开始集体下注时，它传递的往往不是对眼前盈利的认可，而是对未来叙事的押注。AI 医疗现在正是如此。

 

二、0 到 1 的阶段：AI医疗的困境与希望

 

如果用一句话来描述 AI 医疗的现状，那就是：潜力巨大，但落地艰难。

 

1.困境

医疗是一个高门槛行业：需要监管批准、临床试验、合规验证，每一个环节都可能拖慢商业化速度。

目前国内不少 AI 医疗公司营收规模有限，盈利更是谈不上，很多还停留在“验证产品价值”的阶段。

 

2.希望

AI 医疗的刚需属性是真实存在的。无论是药物研发的加速，还是诊疗过程中的效率提升，都触及了行业的痛点。

长期看，医疗支出不断攀升，社会对降低成本、提高效率的需求只会更强烈。AI 在这里的作用不会是昙花一现，而是大势所趋。

 

所以，虽然现在的 AI 医疗还处在 从 0 到 1 的拓展期，但它具备的产业逻辑，决定了它是一个值得长期观察的方向。

 

三、出海：商业化的真正突破口

 

报道中特别强调了一个关键词：出海。

 

为什么出海这么重要？因为国内市场有监管、有支付体系、有医院采购流程，推进起来往往一环套一环。而海外市场，尤其是东南亚等新兴市场，需求迫切、监管相对灵活，反而成了 AI 医疗公司快速验证商业模式的土壤。

 

• 晶泰控股：依托 AI 技术，帮助药企获得澳大利亚的临床试验批准。出海业务屡有捷报，使它成为公募基金的宠儿。
• 医渡科技：在新加坡、文莱等市场开展业务，海外收入增速远超国内，文莱市场已贡献超过 14% 的营收。
• 固生堂：通过收购新加坡企业切入东南亚，计划向马来西亚、印尼延伸。
• Mirxes觅瑞：国际市场收入占比 70%，其中新加坡、日本、泰国分别贡献三分之一、五分之一和一成以上。

 

这说明，出海并非行业普遍现象，但对部分 AI 医疗公司而言，确实是打开商业化天花板的重要方式。

 

四、QDII基金的分歧：港股溢价 vs 美股务实

 

值得注意的是，QDII 基金虽然都看好 AI 医疗，但落脚点并不完全一致。

 

1.港股路径：溢价更高

 

晶泰控股、固生堂、医渡科技、Mirxes觅瑞等成为港股市场的热门标的。

 

这些公司动辄几十倍甚至上百倍的市销率（PS），反映了市场的情绪溢价。

 

问题在于，它们的盈利模式尚未跑通，估值是否可持续存在疑问。

 

2.美股路径：更务实

 

一些基金经理（如皮劲松）则倾向重仓美股 AI 医疗公司，比如 Tempus AI、Grail。

 

这些公司规模更大，发展更早，收入体量明显高于港股对标，但估值却反而更低。

 

例如，截至报道时间，Grail 的营收是 Mirxes 的 6.4 倍，但市值折算港元后还低于 Mirxes，这说明港股部分公司存在溢价过高的现象。

 

结论：资金分歧的背后，其实是对风险与机会的不同理解。部分基金选择港股，押赛道情绪；另一部分选择美股，更注重商业兑现。

 

五、估值泡沫与风险提醒

 

投资 AI 医疗，最大的矛盾就在于：估值先飞，业绩未到。

 

• 港股市场赚钱效应显现，推动部分公司的估值水涨船高。但高市销率背后，企业的盈利能力并没有同步提升。
• 一些公司市值上百亿港元，但营收还只有几亿规模，这种情况如果没有持续的收入兑现，很容易带来股价波动。
• 基金经理们也心知肚明，所以才会在港股和美股之间做分散配置。

 

这意味着，投资者不能只盯着风口，还要冷静看清楚：热度背后，基本面是否能支撑？

 

六、产业前景：为什么不能忽视

 

即便风险存在，但我们也不能因此否定整个赛道。AI 医疗的长期逻辑，依然坚实。

 

1.需求刚性

人口老龄化、医疗支出增加，是全球共识。AI 医疗作为“效率工具”，具备确定性的需求空间。

 

2.政策导向

国内政策对创新药、医疗新科技的扶持力度不断加大。脑机接口、手术机器人、AI 智能体等方向，政策关注度明显上升。

 

3.全球闭环

海外已经出现了“硬件—大模型—应用”的闭环。美国公司 Tempus AI 已与多家医院合作，推出面向 C 端的问诊产品并实现商业化。国内企业虽然稍慢，但正在追赶。

 

换句话说，这个赛道的爆发力可能不像光模块、算力那样立竿见影，但它具备 慢牛的特征：政策推动、需求刚性、应用落地，一步步夯实。

 

七、投资启示：如何看待 AI医疗

 

综合来看，AI 医疗目前正处在一个微妙的阶段：

 

• 商业化路径逐渐清晰，但仍需要时间兑现。
• 港股市场估值偏高，美股市场相对务实。
• 出海是关键变量，谁能真正跑通海外业务，谁就有机会成为第一批盈利者。

 

对投资者来说，启示有三点：

 

• 理性看待港股溢价：短期波动大，但部分公司仍有流动性和情绪溢价机会。
• 重视美股对标：Tempus AI、Grail 等更接近商业化，估值更合理。
• 布局逻辑：与其追逐热门概念，不如跟踪谁在海外有真实收入、谁能跑通闭环。

 

八、结语：一场慢热的革命

 

AI 医疗并不是一夜暴富的赛道，它更像是一场慢热的革命。基金经理们的重仓，说明这个方向已经被资本捕捉到；而投资者真正要做的，是耐心观察商业模式的兑现。

 

热度会有起伏，但产业方向不会变。正如报道里所说，AI 医疗还在从 0 到 1 的过程里，但当它走到 1 到 10 的阶段时，可能就是整个资本市场重新定价的时刻。

 

对于投资者而言，这并不是“追风口”的故事，而是“抓住确定性”的逻辑。AI 医疗正在积蓄力量，真正的爆发，往往出现在市场最容易忽略的时候。