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一、科华数据被推上台前

科华数据这票，最近忽然冒了头。直接原因大家都懂，摩尔线程要上会，算力链条全体跟着起哄。而科华和摩尔、沐曦这些国产GPU厂商本来就有合作，公司自己也说了，是在全力支持国产算力的生态。这一波概念一炒，它自然就被点名了。

但真要说逻辑，亮点其实不止是液冷，而是电力+液冷的一体化能力 。对于AI算力机房来说，最核心的就是“上电”和“散热”两道关口，缺一不可。科华的独特之处在于：它原本是做UPS、电力系统起家，把供电玩得很稳；近几年又深度切进液冷微模块、CDU，把散热也抓在手里。现在它能把供电和液冷打包交付，做成一站式解决方案。

对客户来说，这不是买几个零件，而是直接拿到一个能跑的系统，既能保证电力稳定，又能把热量压下去。正是这种“电力+液冷”的双重能力，让科华在一堆只会做散热或者只会做电力的公司里，有了差异化，也才有了市场愿意重新给它估值的逻辑。这同样让它成为2026年液冷产业里系统集成+全链条受益”的最大赢家之一。

市场也在传：国内除了腾讯，它还进了阿里的HVDC、CDU供应商名单，后面字节等客户也可能加单；海外那边，据说它跟着北美AISC ODM龙头去投60亿级的UPS大单，入围的就它和台达，要是真成了，2026年业绩有可能往上抬；再远点，还有机会碰到HVDC出海的大市场。

摩尔能带来流量，能不能留下估值，还得看利润表。

二、公司发展脉络

科华数据的起点是电力电子。上世纪就是做UPS、电源设备起家，靠供电这门手艺在机房里站稳了脚。

2010年登陆A股，融资以后走向系统化。2010年代中期，公司重点推模块化数据中心（微模块/预制化），把UPS、配电、制冷打包成一体化方案，现场安装周期大幅缩短。这是它从“设备商”到“系统方案商”的第一次转型。

近年，公司切入光储等新能源场景，把“电”这块做成更完整的链条，沉淀了电能管理与系统协同的经验——这些能力回到智算场景，正好对接PUE治理/能效优化的硬需求。

科华数据这波被市场重新盯上，表面上是因为摩尔概念刷屏，但背后其实是它长期积累的结果：

这几个节点连起来，可以看到它的演变路径：从供电硬件到模块化系统，再到新能源与液冷，最后对接国产算力。数据中心业务不是突兀长出来的，而是沿着“电力电子底座→系统集成→液冷+能效”的主线，层层叠加跑出来的。

三、业务构成与财务现状

科华数据的盘子主要靠三块业务：数据中心解决方案、智慧电能、新能源。

先看收入占比：

新能源是盘子最大，数据中心是增速最快，智慧电能在拖后腿 。

再看盈利能力：

总体来看，增长点在数据中心，液冷逻辑已经开始映射到财报里；传统电源在掉队，新能能源波动大。科华要跑出弹性，关键在于把合同负债变成现金流，把液冷项目真正写进利润表。

2025年上半年财务关键数据

公司上半年财报释放出几个信号：

整体看，公司基本盘稳住了，增长点明确，短板也清晰，能不能兑现要看后续交付和回款。

四、行业地位与对比

液冷赛道现在很热，但玩家分几拨：有的是靠产品吃饭，有的是靠需求带节奏，还有的是走系统交付路线。

行业内主要公司对比表

点评

英维克靠产品聚焦，浪潮信息是需求端巨头，高澜、申菱、东阳光更多在零部件、热管理和材料端发力，科士达和科华走的是系统交付路线。科华的独特点在于：它把供电、散热、交付一口气打包成工程方案。市场看它，不是看谁喊液冷概念更响，而是看它能不能把方案跑通、落地，再把合同负债真正变成现金流。

五、海外与出海节奏

科华数据上半年海外营收占比接近10%，正在推进海外工厂、产品认证和样机测试，产品矩阵从UPS到HVDC，再到液冷方案，都在往国际市场输送。

区域也铺开了，已经进入东南亚、中亚、欧洲和北美。这些市场的共性是数据中心建设快，但散热和能效压力同样突出。对他们来说，要的是现成的整体方案，而不是零散设备。

为什么科华必须走出去？国内AIDC建得快，但竞争激烈；海外市场的标准刚刚起步，门槛主要是认证和先行项目。谁能先卡位，谁就有机会在未来的集采里拿到入场券。

这对公司还有一个意义：收入来源更分散，不再完全依赖国内单一市场。对工程属性明显的科华来说，这种“多地区摊薄波动”的能力，本身就是价值。

六、核心竞争力

科华的核心竞争力，可以拆成三句话：电力设备的老底子、模块化交付的套路、能打下大客户的订单 。

先说电力设备。

科华干UPS、高压直流干了二十多年，机房里电怎么稳、怎么省，它最清楚。液冷厂商很多，但大多数只会做冷板、管路，电这块没经验。客户要的是一整套方案——电能稳、热能散——不是一堆零件。科华能把电和热放在一张图纸上，这就是它和别人最大的差别。

再说模块化交付。

这家公司最拿手的，就是把东西打包交付。它早年就搞模块化数据中心，现在直接把液冷微模块、CDU接进来，再加上能效监控，就成了一套能跑的闭环。客户要的不是花哨的PPT，而是买回去能用、能过PUE考核的完整方案。

最后是客户和订单。

客户群体很典型：互联网大厂、金融、电信、政企，还有摩尔、沐曦这种国产GPU厂商。为什么他们会用科华？一个字，省心。供电、散热、交付全包，少踩坑。订单上，半年报里合同负债3.92亿，比年初多1.6亿，这就是客户掏钱锁单的信号。问题是：钱什么时候能回来？这是所有项目型公司的老毛病。利润表看着漂亮，现金流还得熬。

产品矩阵一览

客户与订单

科华的竞争力，不在喊液冷概念，而在它能把电、热、交付捏成一个整体，交付给最挑剔的客户 。剩下的考题就一个——签的单子能不能快速变成真金白银。

七、待核催化与证据链

市场对科华的关注，除了财报和液冷主线，还有几条传得挺热的“亮点”。

英伟达这边，有传闻说公司已经拿到液冷的code，在UPS这边的推荐力度也比预期强。但目前没有权威公告能证实，更多是公司交流场合里提到的。要想坐实，还得等后续沟通纪要或英伟达官方清单。

海外方面，渠道消息称科华通过北美AISC ODM龙头参与了某CSP的UPS大单，规模在60亿左右，据说候选名单里只有科华和台达。如果真能落地，对2026年业绩会是明显的加分，但眼下只能确认它在投标，还不能说已经中标。

国内方面，有研报提到它进入了阿里的HVDC和CDU供应商名单，未来一两年可能带来新订单。但公开的集采公示还没出现，这也要继续观察。

还有HVDC出海的预期。卖方普遍认为科华有望切进这一块，尤其在东南亚、欧美市场，但这目前还是停在展望阶段，缺乏落地案例。

这些点为什么值得提？因为一旦落证，市场对科华的估值想象力会迅速放大。但如果迟迟没有进展，情绪也会退潮。所以看待这些催化时，投资人心里要有数：这都是待验证的故事，不要提前当成真金白银写进账本。

八、估值

对科华的估值，关键不是算现在的利润，而是看它未来能把哪些单子落地。不同的情景，对它的现金流和利润表影响完全不一样。

如果是存量改造为主，客户先上水风混合的方案，工程节奏可控，毛利率稳中略升，现金流也会好看一些。这种情景下，科华更多体现的是“稳”，市场会把它当成低估值修复的票。

如果新建大规模智算中心，水水液冷（water-to-water CDU方案）和HVDC（高压直流供电）往往会同时配套上，项目的客单价和复杂度都会显著提高。对公司来说，工程难度更大，项目管理能力就是成败关键。做得好，利润弹性会很大；做不好，可能就变成应收堆积、现金流紧张。

从多家卖方最新预测汇总看，2025年的EPS多在1.2–1.4元之间，对应净利润6–8亿；到2026年，EPS上调到1.7–2.0元，净利润普遍在9–11亿区间；2027年往上走，EPS预测在2.1–3.5元，净利润乐观预计能到18亿。

换句话说，估值逻辑已经不是单纯看PE是多少倍，而是看哪种情景更接近现实。存量改造保证稳定，新建放量才带来想象空间。科华站在这两条路之间，投资人得自己判断它能走哪一步。

九、风险提示

看科华，不能光盯着液冷的故事，几个风险点得放在心里。

科华的逻辑成立，但兑现路径上风险不少。投资人看这票，要同时盯住故事和现金流，别只看一面。

十、结语

回头看科华，它的价值不在喊概念，而在能不能把电力设备的老底子和液冷方案整合起来，真正跑进客户的机房。液冷不是换个散热器，而是能效、交付和现金流拧在一起的系统题。

故事再热，最终也要落在数字上。谁能把水管接进利润表，谁才配拿到下一张门票。