资本狂飙，就业停滞：这是一个怎样的时代？
摩根大通最新的研究报告释放出一个令人侧目的信号：2025年上半年，全球资本开支的年化增速高达 11%，刷新近十年来的纪录；与此同时，发达市场的新增就业几乎停滞，预计第三季度就业增长仅有 0.4%。资本与劳动，这两大传统的经济驱动力，正在出现罕见的背离。
这不是一个统计学上的巧合，而是深刻反映了我们所处的时代特征：机器在加速奔跑，但人类没有跟上节奏。
一、行业的跨度：从“重资产”到“智资产”
如果说20世纪的资本开支主要是 钢筋水泥的堆砌，那么今天的资本开支，则更像是一场 算力与算法的竞赛。
制造业：曾经资本开支意味着建厂、买地、扩产，如今更多是采购 自动化产线、工业机器人、数字孪生系统。一家汽车厂的新增投资，往往对应的是“智能化车间”，人力需求不增反降。
科技与互联网行业：资本开支几乎等同于 算力支出。数据中心、GPU集群、ASIC芯片、大规模存储，是这些企业财报中的核心科目。开支的受益者不是就业，而是整个 AI硬件产业链。
能源与电力行业：为了满足AI带来的用电需求，各国纷纷启动 电网改造、储能、特高压建设。这是实打实的万亿级投资，但对应的就业岗位更多是工程项目制，难以形成长期稳定的新增就业。
物流与服务业：过去投入往往意味着扩大网点、增加配送员，现在资本开支的重点是 自动仓储、无人配送车、AI调度系统。同样是“砸钱”，却大幅减少了劳动力需求。
可以说，今天的资本开支正横跨 制造、能源、互联网、交通、金融 等所有行业，但共性是：资本流向的是“高效率资产”，而不是“人力密集型资产”。
二、就业与资本的剪刀差：新常态还是过渡期？
从历史经验看，工业革命、信息革命初期，也曾出现过类似的“机器替代人力”的阶段，但最终新产业往往创造了新的就业。问题是，这一次的AI革命是否仍会遵循这一规律？
1. 技术替代效应前所未有
AI与自动化的边际替代率极高。客服、翻译、文案、财会、仓储管理，甚至研发辅助，AI都能胜任。这意味着，一次性被替代的工作量极大，而新增岗位远远赶不上。
2. 投资高度集中
资本开支主要集中在少数科技巨头与高端制造领域。它们的新增岗位大多是高技能、研发型工作，门槛极高，并不能解决普遍就业问题。
3. 人口结构加剧矛盾
发达国家老龄化明显，年轻劳动力供给不足；而在发展中国家，低技能岗位恰恰被AI冲击最大。供需错配，使得就业市场的结构性问题被进一步放大。
4. 滞后效应难掩趋势
有人认为就业只是滞后，等投资落地后自然会创造岗位。但关键在于，资本投向的数据中心、算法平台，本身并不需要大量人工。即便有滞后效应，也很难回到过去那种“资本投入+大规模吸纳就业”的模式。
因此，我的判断是：这次的“剪刀差”并非短期，而更可能成为 新常态。
三、这是一个怎样的时代？
宏观数据的背后，其实在回答一个更大的问题：我们究竟生活在怎样的时代？
1. 生产率驱动的时代
据摩根大通测算，在企业设备支出方面，全球资本开支继2024年仅温和增长4%后，在2025年上半年飙升至10.2%的年化增长率，并且这不是局部现象，是全球普遍存在的趋势。
经济增长的逻辑，正在从“更多人+更多工厂”，转变为“更高效的机器+更智能的算法”。生产率，而不是人口，正在成为第一驱动力。
2. 资本密集的时代
与此同时，就业端却显得格外疲软。发达市场三季度招聘年化增速仅 0.4%。摩根大通强调，这一水平在历史上极为罕见，除了疫情最严重的阶段，只有在全球金融危机复苏初期出现过。
这表明，在经济扩张的动力上，劳动已不再是核心支撑。企业要想保持增长，不得不依赖资本的持续投入——能否融资、能否不断加码算力和设备，正逐渐成为竞争力的关键。资本回报越来越依赖“规模+技术”，由此也加剧了赢家通吃的效应。
3. 分化的时代
行业分化：科技、能源、半导体、AI产业链高速扩张；传统劳动密集产业逐渐边缘化。
人群分化：掌握AI技能的人才价值水涨船高，中低技能岗位则被边缘化。
区域分化：发达国家用资本和技术“替人”，新兴市场在产业转移中可能陷入“就业空心化”。
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四、行业纵览：谁是赢家，谁是输家？
潜在赢家
算力与半导体链条：GPU、ASIC、光模块、存储器、先进封装，直接承接资本开支浪潮。
AI基础设施与云计算：谁能提供高效算力平台，谁就是资本开支的最大出口。
新能源与电力设备：电网改造、储能、电力基础设施建设，成为资本开支的新支柱。
工业自动化与机器人：替代劳动力、提升效率的核心载体。
潜在承压者
劳动密集型制造业：在AI与自动化压力下生存空间受限。
中小企业：融资能力不足，很难跟上资本密集化的节奏。
中层岗位：尤其是那些重复性强、但又非体力劳动的白领，正面临被AI“挤出”的风险。
五、资本市场的映射
这种格局必然在资本市场形成强烈的映射效应：
1.资金偏好转移
投资者更偏爱能够证明“资本效率”的企业，而不是“劳动扩张”的企业。
2.估值分化
头部科技公司、市值巨大的平台型企业获得溢价，中小型传统企业估值受限。
3.风险重新定价
如果就业疲软拖累消费，需求缺口可能让部分资本开支变成“无效投资”。一旦信心逆转，资本市场可能出现剧烈波动。
4.债务风险抬升
高资本开支若缺乏相应现金流回报，会带来资产负债表压力。这也是未来几年潜在的金融风险点。
六、就业者的困境
摩根大通的研报，聚焦的是资本和宏观。但读者肯定会关注一个问题：就业者怎么办？
目前，各国政府也在大力鼓励 AI 和技术投资，未必有精力去呵护就业市场。资本的逻辑是效率优先，政策的逻辑是战略优先。就业问题，往往会被放在后面。
真正的问题是，就业者如何应对新时代：
第一，要正视趋势。岗位减少是事实，尤其是中低端岗位。抱怨无济于事，唯有提升技能。
第二，要靠近资本流向。资本砸向哪里，就业机会就在哪怕再少也更有含金量。跟着资本走，总比停留在被替代的行业强。
第三，要接受“职业半衰期缩短”的现实。AI 时代，没有终身职业，只有持续学习。
摩根大通没有说透，但它的报告其实在提醒每个劳动者：未来的竞争，不再是“有没有工作”，而是“能不能跟上资本开支的方向”。
总结
摩根大通用一份宏观研报，描绘了一个残酷的画面：资本狂飙突进，就业停滞不前。这不仅是投资逻辑的变化，也是社会结构的变化。
对企业和投资者而言，这是一份方向指引：去找资本开支涌入的赛道；对普通就业者而言，这是一份冷酷提醒：机器会跑得更快，而人类要找到自己的立足点。
在摩根大通的眼里，这不是短期错位，而是一个新常态。理解这一点，可能比解读任何一份财报、任何一条新闻都更重要。