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政策利好集中奔赴力度的行业，往往也是未来业绩潜力欣欣向荣的重点方向。像近年来，国家大力支持电力装备产业发展，发布了《电力装备制造业数字化转型实施方案》《能源重点领域大规模设备更新实施方案》《风电改造升级和退役管理办法》《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》《光伏制造行业规范条件（2024年本）》《新产业（300832）标准化领航工程实施方案（2023—2035年）》等政策文件。说明电力装备行业的未来市场空间，值得期待。

地方层面，像江苏等电力装备产业大省，也在开展重点提升产业集群竞争力、加快新型电力装备产业高端化、智能化改造升级。

这样看来，身处电力装备大省的国电南瑞，正是这样一家身处江苏、面向全国，具有全球竞争力的电力装备龙头企业，公司竞争实力不容置疑。

一、公司定位：电力智能化核心参与者+双碳战略践行者​

作为国内电力设备及新能源行业的龙头企业，国电南瑞深耕能源电力智能化领域，专注于提供以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案。公司业务覆盖智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大产业集群，产品和服务遍及全国及100多个国家和地区。2025年6月，公司完成控股股东变更，直接控股股东由南瑞集团变更为国网电科院，实际控制人仍为国务院国资委，这一股权调整进一步理顺了管理架构，为公司后续业务协同与资源整合奠定了基础。公司本身还掌握换流阀、直流控制保护等核心技术，是国家电网特高压直流工程的主力供应商。

从行业地位来看，国电南瑞在电网自动化、继电保护、调度系统等核心领域市场占有率长期保持领先，同时在新型储能、IGBT芯片、智能机器人等新兴业务领域持续突破，是新型电力系统建设的核心参与者，也是国家“双碳”战略落地的重要支撑力量。​

二、业绩表现：稳健增长，结构优化​

（一）营收与利润：增速符合预期，二季度环比发力​

2025年上半年，公司实现营业收入242.43亿元，同比增长19.54%；归母净利润29.52亿元，同比增长8.82%；扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94%，整体业绩保持稳健增长态势。从单季度表现看，25Q2公司营收153.48亿元，同比增长22.50%，环比增长72.55%；归母净利润22.72亿元，同比增长7.33%，环比增长234.02%，二季度业绩环比大幅提升，主要受益于电网项目集中交付与网外业务订单落地。​

毛利率方面，25H1公司整体毛利率26.45%，同比下降2.58个百分点；25Q2毛利率27.75%，同比下降3.98个百分点，但环比提升3.55个百分点。毛利率同比下滑主要受网外业务（如储能、轨交）拓展初期竞争加剧、原材料价格波动等因素影响，而环比改善则体现出公司项目交付结构优化与成本控制能力的提升。​

（二）业务结构：核心板块领跑，新兴业务高增​

分业务板块来看，2025年上半年公司各业务呈现“核心稳固、新兴亮眼”的特点。

智能电网板块： 作为公司基本盘，上半年实现收入122.25亿元，同比增长34.0%，毛利率30.34%。该板块受益于电网智能化升级，山东、辽宁新一代调度系统、广东阳江三山岛柔直换流阀等重大项目落地，巩固了公司在电网调度、特高压设备等领域的龙头地位。​

能源低碳板块： 收入65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率21.59%。在储能与抽水蓄能领域表现突出，中标华能乌兰察布、国电投海西州储能项目，陕西佛坪、福建仙游抽蓄项目，成为板块增长核心驱动力。​

数能融合板块： 收入39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率23.40%，增速相对平缓，主要受部分市政项目交付节奏影响。人工智能在电力调度中的应用、数字孪生技术推广为后续增长埋下伏笔。​

新兴业务： 整体收入同比增长38.65%，表现尤为亮眼。自主研制的高压4500V/3000AIGBT实现小批量应用，中压IGBT在新能源发电行业交付10万只。宽温大负载配网带电作业机器人、自主可控DCS系统（化工行业首投）等新产品落地，技术商业化能力持续提升。​

三、市场拓展：网外突破+海外爆发，打开增长空间​

（一）国内市场：网外占比超50%，多元化布局见效 ​

2025年上半年，公司新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，其中国网公司系统外业务合同占比超50%，标志着公司摆脱对传统电网市场的单一依赖，多元化布局成效显著。

网外市场中，除储能、抽蓄外，轨道交通（四川成眉轨道交通综合监控）、水利（万家寨水电站计算机监控）、化工（自主可控DCS投运）等领域订单持续落地，打开第二增长曲线。​

（二）海外市场：增速超200%，成为核心增长引擎​

2025年上半年，公司海外业务实现爆发式增长：海外新签合同同比增速超200%，海外收入19.87亿元，同比增长139.18%，收入占比提升至8.20%。市场拓展方面，沙特、南美成为重点“产粮区”，落地沙特柔直换流阀及ADMS系统，同时实现多个市场“零突破”，智能用电采集方案与调相机业务进入巴西，配网运维业务进入智利，变电站保护设备进入尼加拉瓜，全球化布局持续深化。​

从海外订单业务模块看，主要以高附加值的柔直设备、调度系统、储能解决方案为主，而非低毛利的传统设备，推动海外业务毛利率提升至19.83%（24年全年为19.02%），业务质量持续优化。​

四、技术研发与竞争优势：创新驱动，构筑护城河​

（一）研发投入持续加码，核心技术突破不断​

公司坚持“创新驱动”战略，2025年上半年研发投入15.49亿元，同比增长2.8%（2024年全年研发投入40.32亿元，占营收7.02%），重点布局新型电力系统、核心器件、数字技术三大方向。

电力系统技术 ：提出“4S储能”方案，攻克构网型储能、虚拟电厂协同控制技术，世界首套66kV构网型SVG、兆瓦级构网型储能投运。​

核心器件： 自主IGBT实现从“实验室”到“产业化”的跨越，高压IGBT小批量应用，中压IGBT规模化交付，打破国外垄断。​

数字技术： PLC交通领域适应性开发完成并在轨交项目应用，数字孪生、人工智能在电力调度中落地，提升业务智能化水平。​

（二）竞争优势：技术+资源+渠道三重壁垒​

技术壁垒： 累计34项成果达国际领先水平，入选国家级首台套装备12项，主导IEC国际标准立项，技术实力行业领先。​

资源壁垒： 背靠国网电科院（原国家电网下属核心科研单位），深度参与电网规划与标准制定，优先获取电网升级项目资源。​

渠道壁垒： 国内市场覆盖所有省级电网，海外在100多个国家建立销售网络，重点市场已形成本地化服务能力。​

（三）护城河效应：科技实力突出，提升估值想象空间

近期以来，公司在智能电网领域的突破不断传来佳音。先是在9月10日，国电南瑞牵头编制的又一国际标准《智能水电厂智能测控装置技术规范》，在第七届全球能源互联网大会上，作为首批十一项国际标准之一正式发布，标志着我国在智能水电领域国际标准制定工作取得突破性进展。因此，“国电南瑞的技术实力，就等于，甚至是领先于国际标准”的印象，已经深入人心。客观上，有利于公司签订实力大单。

紧接着，在9月15日，在昆明举行的国家网络安全宣传周网络安全技术高峰论坛主论坛上，“2025年人工智能技术赋能网络安全应用测试”结果正式发布。国电南瑞北京科东在“大模型生成内容安全风险检测”场景中以突出的表现荣获第四名，充分彰显了南瑞在电力监控系统网络安全领域的深厚技术积淀和创新优势。

而且，公司的技术实力不仅仅在国内得到验证，在国际市场上，也是硕果连连。公司今年国际业务拓展不断取得新突破，海外市场放量增长，落地印尼 SVC 供货等重大项目，都是有力的证明。公司还积极强化新领域部署，25H1 公司新兴业务同比增长近 40%，为下半年业绩增量爆发，打下一定基础。

五、财务预测与投资估值​

（一）业绩预测：未来增速稳健​

综合民生证券、华安证券、银河证券等多家券商预测，公司2025-2027年营收有望保持11%-13%的增速，归母净利润增速在8%-15%左右。

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（二）估值水平：性价比突出，机构普遍看好

以2025年8月28日收盘价（22.09元）为基准，公司2025-2027年PE分别为21X-22X、18X-19X、17X-18X，低于电力设备行业平均估值（2025年PE约25X），且显著低于思源电气（27X）、东方电缆（45倍）、特锐德（44倍）等可比公司。从分红看，25H1公司拟每股派息0.147元（含税），2024年全年分红总额45.65亿元，股息率约2.5%，具备一定防御属性。​

国内多家券商，均对公司股价给出乐观的评级态度。民生证券、银河证券维持“推荐”，华安证券、东莞证券维持“买入”，国信证券也维持“优于大市”的评级，机构投资者一致看好公司在新型电力系统建设中的长期价值。

机构投资者对公司基本面的看好，还不只体现在海量的投资报告上。在今年二季度，国内公募基金对该股持仓数量接近翻倍。同周期，建仓该股的基金家数超过了六百家，看好的态度和支持的行动，形成了完美统一。​

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六、风险提示​

电网投资不及预期风险 ：若国家电网投资增速低于预期，可能影响公司智能电网板块订单与交付。​

海外拓展风险： 沙特、南美等新兴市场存在地缘冲突、汇率波动风险，可能导致项目延期或盈利不及预期。​

新业务商业化风险： IGBT、储能系统等新兴业务面临技术迭代与市场竞争压力，规模化盈利存在不确定性。​

毛利率下滑风险： 网外与海外业务拓展初期可能通过价格竞争获取订单，长期或压制整体毛利率。​

七、结论​

国电南瑞作为电力设备行业龙头，2025年上半年业绩稳健增长，网外与海外业务成为核心增长极，新兴业务技术突破为长期发展奠定基础。未来受益于新型电力系统建设、储能规模化、电网智能化升级，公司营收与利润有望保持稳健增速。当前估值处于合理偏低区间，具备长期投资价值，投资者可跟踪其海外订单落地节奏与IGBT等新兴业务商业化进展情况。颇为值得期待的看点，还在于国电南瑞在重点布局“核心器件、智能设备、集成创新、数智应用、行业赋能”五类业务，加快推动作业机器人、储能等战新业务成长及规模化应用。相信公司在通过组建专门团队，积极孵化氢能、新材料、智能传感、人工智能等新兴产业后，培育发展的新动能，有望给公司业绩带来更大助力。