大摩逆势喊话：光通信是未来18个月的确定性机会
AI把光通信推到C位，网络设备板块正升温
摩根士丹利最新发布的研究报告《The Network Is Running Hot 》（《网络升温》），聚焦电信与网络设备行业，系统分析了AI浪潮带来的结构性机遇与风险。
报告开篇直言：AI和光通信技术是今年以来拉动整个行业回报的最主要力量 。截至目前，网络设备板块年内涨幅约36%，其中与AI关系最密切的光通信龙头公司平均涨幅达到53%，显著跑赢同行。
报告指出，投资者正从“硬件周期”转向“算力效率周期”——AI对网络架构的需求，正在推动整个通信产业链的再定价。摩根士丹利认为，短期的供需紧张或是暂时的，但行业真正的分化，将在2026年前后显现。
以下是我们梳理的报告中被定义为“影响今年底及后市的五个关键点”。
一、AI把光通信推到聚光灯下（最强利好）
AI算力的扩张正把光通信推到舞台中央。报告认为，这是当前市场最具确定性的主线逻辑。
各大云服务巨头（亚马逊、谷歌、微软等）正全力优化GPU集群，以提升利用率、降低能耗。结果是——高速光模块需求爆发 ，尤其是800G及未来1.6T产品，成为AI集群互联的核心基础。
看好逻辑
- 需求可见度极高 ：光模块订单能见度达到12至18个月 ，在通信行业中极为罕见（据大摩研报口述）。
- 价格阶段性企稳甚至上行 ：以往每年惯性降价10%–15%的规律被打破，部分高端产品甚至出现提价。
- 核心受益公司 ：Ciena、Lumentum、Coherent、Corning等龙头迎来周期性盈利提升。
报告同时指出两个新增量机会：
OCS（光路交换）
通过光信号直接切换路径，省去“光-电-光”转换环节，显著提升网络可用性和能效。
谷歌披露，其Jupiter网络在采用OCS后，停机时间相较传统方案下降约50倍 ，体现了技术潜力。
技术路线分化：Lumentum采用MEMS微镜，Coherent采用铌酸锂方案。
市场空间预计将超出此前行业预测的20亿美元。
OOBM × PON（带外管理 × 无源光网络）
Ciena与Meta合作，将家用无源光网络（PON）用于数据中心管理网络。
公开资料显示，该方案最高可节省约99%的机架空间，并显著降低功耗 。
Nokia、Calix等厂商也已开始跟进布局。
风险提示
- 竞争加剧 ：800ZR（800G可插拔相干光标准）市场份额争夺激烈，利润率或受压。
- 关键器件短缺 ：EML（电吸收调制激光器）供给紧张，预计至少持续至明年初，对上游交付形成约束。
二、AI正在改变流量模式，网络设备迎来升级周期
AI不仅带来了光模块需求，更重塑了数据流量结构。
摩根士丹利指出，AI训练与推理的网络形态正改变数据中心互联逻辑，使以太网与智能交换机迎来新周期。
看好逻辑
- 以太网渗透率提升 ：在部分AI后端网络场景中，低成本、高兼容性的以太网正在逐步替代部分InfiniBand互连方案。
- Arista Networks 是最直接受益者，大摩10月将其目标价上调至171美元。
- 企业端同步升级 ：不仅云厂商扩容，普通企业也在更新自有数据中心网络，为AI应用预作准备。Fabric架构与智能网络处理单元投入加速，F5、Cisco 等厂商受益。
风险提示
- 技术替代仍分场景推进 ：以太网在极端高并发场景下仍劣于InfiniBand。
- 企业预算约束 ：IT投资信心与宏观环境高度相关，周期波动可能制约采购节奏。
三、企业IT支出预期趋平（中性）
在高景气技术周期下，报告对整体IT支出保持中性判断：AI为首要投资方向，但总预算增速低于过去十年均值 。
最新CIO调查显示，相当比例的企业因宏观不确定而更趋谨慎。
约四成CIO因宏观因素缩减或推迟项目。
“边境预算与援助法案”（联邦综合拨款）虽含刺激条款，但能否有效带动IT支出仍待验证。
行业格局变化明显：Arista正切入思科主导的园区网市场，HPE已完成对瞻博网络（Juniper Networks）的并购，短期内或对Cisco产生压力。
风险提示
若宏观环境持续疲软，企业IT升级节奏可能延后。
云厂商的AI资本开支一旦减速，网络设备需求将同步降温。
四、关税压力成为特定公司的逆风
美国对部分中国商品的关税豁免到期，尽管多数厂商影响有限，但Keysight （测试测量）与Zebra （移动计算设备）受到的冲击较大。
客户体量较小、供应链调整难度高，是两家公司受压的主要原因。
若选择提价转嫁成本，可能抑制客户需求。
即将公布的财报将成为验证关税影响的关键窗口。
风险提示
- 若关税转嫁失败，利润率将受挤压。
- 若全球贸易政策快速变化，部分厂商可能短期承压。
五、政策激励带来结构性利好
报告最后聚焦政策面。摩根士丹利指出，美国联邦边境与执法拨款 及《通胀削减法案》(IRA)中的45X制造业税收抵免 ，构成两股结构性利好。
利好方向
- 边境与执法拨款 （约1700–1750亿美元）将自第四季度起逐步落地，对Axon （执法设备）与Motorola Solutions （公共安全通信）形成直接推动。
- 45X制造业税收抵免 支持本土清洁技术制造。
- Corning（GLW）计划借助政策红利扩大太阳能玻璃业务，目标是将营收从2024年的约10亿美元提升至2028年的25亿美元，并已获得部分产能预定。
风险提示
- 政策兑现与资金拨付速度可能慢于预期。
- 利好集中在特定领域，难以带动整个网络设备行业估值普涨。
我们的看法
摩根士丹利的这份报告明确了一点：AI驱动的通信基础设施升级，仍是未来18个月全球资本市场中确定性的投资主线之一。
它不是题材，而是供需逻辑的延伸——当算力瓶颈成为共识，光通信、以太网、数据互联的投入就会持续加码。
然而近期外部环境明显转冷。美国关税政策调整、全球股市普遍跳水，科技股回撤幅度扩大，市场恐慌指数(VIX)持续上行。短期的避险情绪，正在把优质资产一并拖入估值压缩区间。
但也正因为如此，信心的分水岭正在出现 。
我们依然坚定看好AI这一产业链：
一是订单与可见性 在手，AI基础设施不是口号，而是实打实的建设。
二是竞争驱动的优胜劣汰 ，将让真正具备技术壁垒和成本效率的厂商脱颖而出。
三是政策与产业趋势同向 ，从数据中心到本土制造，长期逻辑未被破坏。
短期震荡是情绪，长期价值靠兑现。
当市场的杂音过去，那些坚持技术积累、持续改善利润结构的企业，终会再次成为资本的避风港。
AI浪潮下的光通信，不是阶段的风口，而是整个算力时代的脊梁。
面对波动，我们要比恐慌更早恢复冷静；真正的确定性，往往诞生于恐慌的尽头。