高盛上调腾讯目标价到770港元：估值回归与AI新周期
在过去的几个季度里，资本市场对中国互联网巨头的态度，经历了一场从谨慎观望到重新评估的转折。最新的信号，来自高盛。
这家投行在最新研报中明确指出：虽然腾讯2025年经历了大涨，腾讯当前的估值比较合理，且是中国最具确定性的AI应用受益者之一。
估值回归：高盛的再度“买入”
在最新分析中，高盛将腾讯目标价上调至770港元，并维持“买入”评级。报告认为，市场对腾讯的担忧被夸大了——无论是短期广告波动，还是游戏收入的周期调整，都不足以动摇其长期价值。
更重要的是，高盛指出，腾讯的估值水平在全球大型互联网公司中处于合理区间，其市盈率低于Meta和谷歌等国际大型互联网公司，当前股价反映的风险已被过度放大。
高盛的模型显示，腾讯的利润主要来自游戏和广告两大支柱业务，而AI驱动的结构性增量正在显现。报告认为，腾讯正从“AI工具用户”逐步转向“AI应用平台提供者”，AI将贯穿其主要业务线。
逻辑拆解：高盛为何对腾讯“宽容”
在投行报告普遍谨慎的当下，高盛的乐观显得格外醒目。其理由主要来自三个维度：商业模式的稳定性、AI布局的系统性，以及现金流实力。
1.商业模式的稳健恢复
腾讯的核心收入来自广告、游戏和金融科技。高盛认为，这三大板块正在稳步修复。
广告业务方面，基于AI算法的内容推荐让转化率得到优化，尤其在视频号和小程序生态中，AI精准投放提高了广告效率。
金融科技业务在监管稳定后回到增长通道。支付与财富管理的协同效应增强，使其收入更加持续。
游戏板块方面，《DNF手游》等产品表现稳健，为公司提供了稳定现金来源。
2.AI布局的体系化推进
高盛在报告中强调“AI应用确定性”这一概念。
腾讯的“混元大模型”已逐步融入内部产品体系，包括广告推荐、搜索、智能客服、办公协作等多个场景。
这种“模型内生化”的策略，让腾讯的AI能力形成自我强化的闭环。
AI技术正成为腾讯的基础设施。微信生态中的搜索、视频号推荐与游戏AI应用，都依托混元模型运行。
高盛认为，这种整合方式将带来持续的效率提升，类似云计算曾带来的结构性改变。
3.现金流与资本实力
在资本开支加大的AI周期中，资金稳健尤为重要。
腾讯近年通过股东回购和分红，展示了充足的现金流与资本效率。2025年公司计划回购金额达到800亿港元，这为持续的AI投入提供了保障。
不过，关于其自由现金流是否能完全覆盖AI投资，尚需结合未来财报进一步验证。
AI的现实：从“概念”到“落地”
高盛的判断并非基于愿景，而是来自实际落地进展。混元模型发布以来，已在广告推荐、智能问答、创作辅助等业务中应用。
AI客服与创作工具正帮助企业提升效率、降低成本，腾讯云的AI解决方案也已在教育、金融、医疗、政务等行业展开合作。
尽管具体成效仍需时间验证，但AI生态的成形趋势已清晰可见。
高盛指出，腾讯AI的竞争优势在于生态协同。
庞大的用户规模和高频数据反馈，使其模型具备快速迭代能力。
AI能力不再孤立存在，而是与腾讯的社交、内容、游戏、云业务相互嵌合。
市场修正：AI周期的再定价
高盛认为，腾讯的估值仍处全球科技股中位区间。在AI红利尚未完全兑现的背景下，市场低估了其长期潜力。
与一些国际科技巨头不同，腾讯的AI投入节奏较为克制，注重ROI和落地场景。
这种务实路线更契合中国市场环境——注重可变现与持续性。因此，腾讯可能在AI商业化阶段展现“后发优势”，在确保盈利稳定的同时保持创新节奏。
如果说高盛的评级是当下的判断，那么AI则是腾讯的未来故事。
1.模型进化与生态融合
腾讯的AI布局正加速融合进其主业。
在社交领域，AI推动内容分发与创作；在游戏中，AI用于动态难度调节与剧情生成；在办公协作中，AI助手成为新入口。
这种生态融合，让腾讯在AI应用层形成独特壁垒。
2.收入结构的升级
AI商业化推动腾讯收入结构多元化。
广告与游戏依然是基础，但企业AI解决方案、智能分发与SaaS服务等新业务正在形成新的增长引擎。
这意味着腾讯的盈利模式将更平衡，减少对单一流量变现的依赖。
3.投资节奏与资本效率
高盛认为，腾讯保持了合理的AI投资节奏。
其投入重点在算力基础设施与模型优化，而非无序扩张。
这种稳健策略让腾讯在AI竞争中具备灵活应对能力。