海光、曙光三季报点评：合并推进，业绩双线兑现
——国产算力“双核合并”的业绩信号
三季度财报季来临，海光信息和中科曙光昨日晚间双双亮出成绩单。
这两家公司本就是中国算力产业链上“一体两翼”：海光在上游做芯片，曙光在下游做系统。一个拼扩张，一个拼提质，而它们的业绩变化，也恰好出现在一个关键时点——两家公司正推进吸收合并 。
海光信息三季度收入与利润大幅增长，现金流显著改善；中科曙光则在盈利结构上继续优化，利润增速明显领先收入。海光靠“产品爆发”赢增长；曙光靠“结构优化”提利润。
而从更长远的角度看，这不仅是两份财报，而是一次“芯片+系统”融合前的预演 。它们的方向正在对齐——让中国算力产业的上游芯片和下游系统打通，形成能落地、能盈利的闭环。
过去十年，中国AI产业“芯强但孤立、系稳但分散”；而这次合并，意味着“底层制造”与“上层算力”在商业层面首次实现实质性对齐。
一、业绩逻辑透视：一个在加速扩张，一个在稳步兑现
1.【海光信息】：现金流转正=商业模型被市场验证
海光信息，干的就是芯片这门硬活。它专注做CPU和DCU（协处理器/加速器），是国内少数能在高端算力芯片上真正自研量产的企业，在国产CPU领域几乎是头部玩家之一。它的“海光”系列处理器，已经用在AI训练、云计算、高性能服务器这些核心场景。过去几年，海光靠着和整机厂、系统厂在政企、金融、能源、通信等行业的合作，让芯片从“能造出来”到“能卖出去”，算是真正跑通了商业化。
今年三季度的财务表现堪称亮眼。
第三季度 ：收入40.26亿元，同比增长69.6%；净利润7.6亿元，同比增长13.04%；扣非净利润7.27亿元，同比增长10.56%；毛利率60.03%，同比下降9.1%。
前三季度 ：收入94.9亿元，同比增长54.65%；归属净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非净利润18.17亿元，同比增长23.18%；毛利率60.10%，同比下降5.53%。
海光信息这季报挺亮眼的，收入涨得快，说明芯片卖得动。只是利润没跟上，毛利率也掉了点，主要是新产品放量、成本还没摊下去。总体看，公司还在扩张期，先把规模做大、市场拿稳，短期利润受点压，但后面修复空间不小。
进一步看财报背后：
1. 增长的逻辑：客户放量带动业绩快速兑现
公司能跑这么快，核心在于政企、能源、通信等关键行业的客户导入速度加快，国产算力正从“技术突破”进入“产业兑现”。收入高增说明市场需求在实质释放，但利润增速放缓，是扩张阶段的必经过程。
2. 经营质量改善：现金流反转是信任拐点
前三季度经营现金流净额22.55亿元，同比暴增465.64%。在硬科技行业，现金流改善往往比利润更能说明问题：利润可被周期掩盖，现金流是真信号。这背后有两个变化——
一是订单从试点项目变成批量交付；
二是客户从一次性采购转为长期绑定。
现金流的反转意味着，公司已经从“技术被认可”，走向“被客户长期信任”。
3. 研发方向升级：从造芯片到造生态
前三季度研发支出29.35亿元，占营收约三成，投入强度对标英伟达、AMD等全球头部厂商。更关键的是方向变了——从架构优化转向软硬协同、生态适配。
总体来看，海光信息这一季，终于跑出了“技术兑现”的感觉。收入和利润继续放量，现金流暴涨，说明产品不再停留在试点，而是真正被市场认可、客户开始持续买单。研发投入依然猛，但效率更高——每投入一块钱，带来的收入回报在提升。海光现在处在“既能创新，又能赚钱”的临界点，这种阶段在硬科技公司里较少见。
2.【中科曙光】：利润结构优化=商业模型换挡
中科曙光是国产算力的另一端，主打高性能计算、存储、安全和数据中心系统，是中国科学院体系里的算力代表。它的业务覆盖整机制造、云计算、AI算力平台等，几乎参与了所有国家级AI算力和“东数西算”项目的建设，是国产算力基础设施的重要一环。曙光这两年也在转型，从“卖硬件”转向“卖算力”，靠系统解决方案和服务赚钱，利润结构比以前更稳。
第三季度 ：营收29.54亿元，同比增长约26.83%；归母净利润2.26亿元，同比增长9.49%；扣非净利润1.74亿元，同比增长约121%。（公司暂未公布单季度数据，按三季度财务快报口径计算）
前三季度 ：营业收入88.04亿元，同比增长9.49%；归母净利润9.55亿元，同比增长24.05%；扣非净利润7.42亿元，同比增长66.79%；基本每股收益0.654元，同比增长23.86%；加权平均ROE为4.61%，同比提升0.56个百分点。
中科曙光这份财报没有爆发式的增长，但质量的提升已经十分明显。收入保持稳健，利润却显著提速，说明公司正在从“规模扩张”转向“结构提效”，增长模式出现质变。
1. 利润改善的逻辑：结构升级带动盈利提质
利润增速远超收入，并非靠压缩成本，而是源自结构性升级。随着高毛利的系统解决方案、云计算和算力服务占比持续提升，公司正在逐步摆脱硬件价格波动的约束。
这种变化意味着，曙光的盈利结构开始转向“能力变现”——从卖设备到卖算力，毛利率更稳、利润弹性更强。
2. 经营质量稳健：资产健康、现金流扎实
截至9月末，公司总资产371.64亿元，同比增长1.49%；归母净资产210.44亿元，同比增长3.14%。在资本密集型行业中，能持续维持健康的资产结构和正向现金流，本身就说明经营质量在提升。公司的抗风险能力和资金管理能力都在增强，为后续服务化转型提供了稳固底座。
3. 转型方向明确：从硬件制造到算力服务
曙光的核心竞争力正在从“交付产品”迁移到“交付算力”。结构性毛利率的提升、客户粘性的增强，都是转型进入深水区的信号。公司不追求短期爆发，而是通过“方案化锁定客户、服务化稳定现金流”的路径，构建长期可持续的盈利模型。
总体来看，中科曙光已进入“利润提质期”。它不是追求速度的公司，而是在筑牢基础——结构在优化，现金流更稳，商业模式愈加成熟。这种稳健、可持续的盈利能力，正是算力产业竞争中最被低估的长期价值。
二、合并逻辑：芯片+系统的国产算力闭环
此前，中科曙光和海光信息签了《吸收合并意向协议》，海光将通过发行A股的方式来换股合并曙光，并同步募资。6月10日，两家公司在上交所公布了详细方案。简单来说，这次合并就是想把海光在芯片上的能力，和曙光在整机、系统、算力服务上的优势结合起来，做成一条从芯片到算力服务的完整产业链，让国产算力真正形成闭环，也能在全球竞争中更有底气。
从数据上看，两家公司风格迥异，但合在一起正好互补——一个掌握底层算力核心，一个擅长系统集成与交付。
根据交易方案，海光信息将以换股吸收合并方式整合中科曙光：
- 换股比例 ：1:0.5525；
- 海光换股价格 ：143.46元/股；
- 曙光换股定价 ：79.26元/股（定价基准日前120个交易日均价上浮10%）；
- 参与换股总股本 ：14.63亿股；
- 本次交易前，曙光持有海光股份 ：6.499亿股（占27.96%），将择机注销。
这次合并的意义，不是协同利润表，而是重塑产业版图。
它标志着中国算力正在形成“芯片+系统+生态”的纵向一体化雏形。
过去英伟达的成功，本质是通过GPU与CUDA生态绑定形成算力闭环；
现在海光与曙光的融合，正是在用国产路径复制这种产业逻辑。
1. 技术协同
海光掌握CPU/DCU（协处理器/加速器）设计能力；曙光拥有服务器和系统集成经验。合并后，有望显著缩短软硬件协同验证周期（由数月向更短周期收敛）。
它不只是节省时间成本，而是形成了中国算力产业“自我加速”的机制。
2. 生态协同
曙光拥有政务、金融、能源等高粘性客户群；海光的芯片正缺少规模化应用场景。两者融合后，意味着国产算力方案可以打通供需两端——芯片“有人用”，系统“有芯可配”。
这是生态协同中最难的一步，也最值钱的一步。
3. 资本协同
合并后，海光有望成为A股极少数同时具备CPU+服务器+系统解决方案能力的平台型公司。这将重新定义国内算力赛道的估值体系——从“单点制造”到“全栈平台”，估值逻辑自然抬升。
这次合并，是中国算力产业正在形成“英伟达式纵向闭环”的雏形。 从政策角度，它是“补链”；从市场角度，它是“提效”；从投资角度，它是“估值逻辑重塑”。
三、行业视角与风险提示
AI大模型在卷，数据中心在扩，“东数西算”在推进，算力需求进入了真正的上行周期。政策层面持续强化“自主可控”，算力国产化的窗口正在打开。
在这样的背景下，海光信息与中科曙光的吸收合并正在推进中。
自5月签署意向协议、6月披露预案以来，双方的整合工作持续推进，而三季度财报也发布了——这份“合并筹划背景下的成绩单”，也让外界更清楚地看到了国产算力产业的协同趋势。
海光的增长依旧迅猛，曙光的利润结构持续优化；两者方向一致——一个做“芯”，一个做“算”，这正是中国算力体系过去最缺的一环。
当芯片厂开始与系统厂对齐，这个行业就不再是孤岛，而是一条逐渐成型的产业链。
更现实地说，这次合并不是句号，而是开端。它标志着国产算力产业正从“单点突破”走向“体系协同”，从“零散替代”走向“体系自立”。一个更完整、更具竞争力的国产算力闭环，正在被推向前台。
当然，产业的上行也伴随风险——技术、政策、整合节奏、资本预期，每一环都可能成为变量。
四、总结
总体来看，海光这边，收入和经营现金流同向放量 ，从试点单转成规模交付，回款把商业可信度实锤 ；高强度研发没拖累现金，说明技术投入的单位产出在抬升 。曙光那边，利润增速明显快于收入 ，盈利结构从硬件转向方案/服务，毛利和费用效率的改善开始带粘性 。
后续吸收合并的财务本质很简单：把“芯片毛利＋系统现金流”做成一条纵向闭环。借助本次合并，双方有望在芯片与系统的协同中，实现从技术到产业的深度整合——新公司将具备全产业链国产替代的能力，让国产算力的闭环从概念真正走向落地。
成不成，看两项KPI：
1）装机渗透率＋单机含芯价值量 ——海光芯片在曙光整机里装得多不多、值不值钱；
2）CFO/NP（经营现金流/净利润）能否持续≥1 ——现金流是否稳定覆盖利润。
这两个门槛一旦站稳，估值逻辑就会从“政策替代”切到“现金流＋协同溢价”。
不过也不能忽视其中的风险，合并若把渗透率 和现金流 两道关做实，新主体有望拿到A股算力板块的“平台级定价权”。
国产算力的真正竞争，不在一时的市场份额，而在底层生态谁能先跑通“技术—商业—资本”闭环。
未来的竞争，不再是造芯片的速度，而是谁能让芯片赚到真金白银。