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10月17日晚间，寒武纪发布了一份“亮点满满”的三季报。

在周期放缓后，前三季度，寒武纪营收狂飙到46亿，同比爆涨2386% ，几乎提前搞定全年目标的下限；利润更狠，净赚16亿，一年前还在巨亏7亿。单季看更猛，第三季度收入17.27亿，同比炸裂式增长1332% ，净利5.67亿，连续第四个季度实现盈利。

更绝的是，订单兑现、产品放量和成本压缩全线开花。加上大佬章建平三季度逆势加仓，高盛还直接调高了短期盈利预期，市场认可度简直爆表。

不过，也有人开始担心：环比增速是不是放缓了？增长会不会见顶？

但真正的价值投资者都知道，我们要看的不是短期数据，而是稀缺性+确定性的生态系统。

接下来，我们就通过八大亮点，拆解这份“逆势爆发”的三季报，看看它凭什么被机构和资金同时看好。

一、财务关键数据

第三季度指标（关键项）：

1. 营收 ：17.27亿元，同比暴涨1332%，环比下降2.4%。——收入几乎一夜翻十几倍，核心原因是AI芯片出货量爆发，公司持续拓展市场、推动AI落地。
2. 扣非净利润 ：5.06亿元，同比增长299.68%，环比下降20.47%。——四个季度连赚，公司正式告别亏损时代。
3. 毛利率 ：约54.24%，同比上升3.03%，环比下降 1.65%。——产品结构从定制项目转向标准化芯片，是战略性让利换规模。
4. 费用率 ：约21%，低于市场预期（高盛预期31%，彭博统计市场普遍预期23%）。——规模效应开始显现，管理、销售成本摊薄明显。
5. 经营现金流净额 ：-9.4亿元，同比大幅改善。——销售回款显著提升，财报也确认“回款较上年增加”，运营质量明显好转。
6. ROE（加权净资产收益率） ：8.03%，同比提升11.77%。——盈利能力大幅回升，资本效率正在恢复。
7. 合同负债 ：0.8亿元，环比下降4.6亿元。——前期预收款大部分转化为实际收入，订单兑现顺畅。
8. 存货 ：37.29亿元，环比增加10.39亿元。——主动备货、锁产能，为Q4和明年出货做准备。

这些数字直接反映了寒武纪的真实增长节奏：高增长、高兑现、高效率。

营收爆发、利润转正、现金流稳定、交付兑现，整个财务结构干净利落。

二、八大亮点

亮点一：收入爆发提前锁定全年目标

8月末的时候，寒武纪官方给出的全年业绩指引是50亿元至70亿元。

三季度营收干到了46.07亿，意思就是已经干完了全年目标下限92%的任务，上限也完全在射程范围内，四季度只要到24亿就能完成上限。

要知道，去年前三季才干1.85亿，今年单季收入（17.27亿）就顶掉去年全年。高盛也说了只要Q4维持现在节奏，根本不是问题。

财报里也写得很清楚：“主要系公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地” ，说明这不是一次性项目暴冲，而是AI芯片出货与落地应用齐发力。

寒武纪的AI芯片，不管行业怎么卷，头部市场位置算是彻底站稳了。

亮点二：交货痛快，合同负债猛降

三季度合同负债直接从5.4亿降到0.8亿，减少4.6亿，这背后是大量订单真正交付兑现。

再看现金流，前三季经营现金流净额只剩-0.29亿，同比暴增，说明交货不仅快，回款更快。

财报也明确写到：“主要系销售回款较上年同期增加所致” 。这意味着公司交付体系更稳、项目转收入更快，现金回流节奏显著改善。

简单讲：“出货干净利落，钱到账速度比想象中还痛快”。

亮点三：成本控制到位，利润弹性彻底释放

整体运营费用率直接控制到21%，比市场预计的都低。研发还在投入（2.58亿，同比增22%），但因为营收爆发，成本摊薄明显，盈利弹性迅速拉满。

净利润单季5.67亿，扣非5.06亿，整个营业利润比高盛预测的高了30%，真的是超预期。

去年同期公司还处在高费用、低毛利的爬坡阶段，而现在毛利率稳定在50%以上，盈利模式已经从“研发驱动”转向“规模驱动”。

换句话说，“省出来的钱都是纯赚的，寒武纪正在变成一台效率极高的赚钱机器”。

亮点四：研发持续高强度，护城河越来越宽

Q3研发干掉2.58亿，同比+22%，前三季累计7.15亿，同比+8.5%，绝对投入是增加的。

财报也强调了：“公司仍保持了较高强度的研发投入，研发投入较上年同期均有所增长，因营收增长远高于研发投入增速” 。

而且公司的高研发投入也得到了关键成果，智谱AI的GLM1.6大模型直接在寒武纪芯片上实现FP8+INT4混合精度量化落地，效率明显提升。

更关键的是，这条FP8+INT4路线正是英伟达Hopper和AMD MI300的主流路径，寒武纪是国内首次实现这种混合式路径商业落地的厂商。

另外还顺便拿下信通院DeepSeek国产大模型兼容性认证，国内顶尖AI模型适配全搞定。

简单讲：“研发不是烧钱，而是真正砸出行业竞争的护城河”。

亮点五：库存环比大涨，为交付屯足弹药

Q3存货37.29亿，环比增加10.39亿，这不是产品滞销，而是战略性提前备货。

由于台积电等代工厂排期紧张，寒武纪用自有资金提前屯货，为Q4和2026年订单交付做好准备。预付款反而从8.3亿降到6.9亿，说明客户的钱没有被压在里面。

从资产结构看，总资产同比增长87.4%，归母净资产增长108.6%，库存的增加与资产扩张同步，反而体现资金结构更健康。

直白点说：“库存看着高，实际上都是手握确定订单的安全感”。

亮点六：毛利率小降是为了更大的市场

毛利率微降，但本质上不是产品不好卖，而是寒武纪主动从定制项目转到标准化AI芯片产品。

标准化意味着市场空间更大，虽然单颗芯片毛利低一点，但规模效应一旦上来，长期利润空间反而更稳。

公司新一代MLU系列芯片良率明显较去年有所提升，这本身就能反哺毛利。

这不是利润下滑，而是寒武纪从“项目制盈利”转向“规模化盈利”的必经阶段。

简单概括：“毛利率微降是战略选择，不是能力问题”。

亮点七：生态合作全面爆发，搞定商汤和智谱AI

10月，公司接连宣布与商汤科技、智谱AI深度合作。

商汤的城市计算与金融项目、智谱AI的GLM大模型，都选了寒武纪的AI芯片作为算力底座。

这种合作不仅意味着芯片性能过硬，更意味着寒武纪从“卖芯片”升级为“卖整套方案”，生态黏性急剧提升。

这些合作将带来估值上的“平台溢价”，不仅仅是芯片的价格故事。

简单来说：“跟着商汤、智谱AI混，意味着寒武纪从此站稳了大厂供应链”。

亮点八：牛散、机构双加码，市场信心摆明了

牛散章建平三季度增持32万股，持股升至1.53%，已经成了第五大股东，持股市值几十亿了还继续加仓，这绝对是真金白银的看好。

高盛在寒武纪财报发布后，也直接上调寒武纪今年净利润预期，明确给出理由：“公司经营效率超出预期”。

而且，9月公司刚完成向特定对象发行新股，融资近40亿，为后续研发与产能扩张提供充足“子弹”。

这种“散户大佬+机构分析师+公司真金实弹”的组合，信号再明确不过。

三、Q4怎么看？完成全年目标几乎板上钉钉

前三季度46亿营收，已经完成全年指引下限的九成。换句话说，只要Q4再来一个平季度，公司就能直接踩线完成全年任务；而如果维持前三季度的增长节奏，冲上70亿上限根本不难。

关键是，公司手上已经把“交付安全感”做到极致：

库存+预付款合计超44亿 ，说明上游代工、零部件都提前锁定了产能；

合同负债快速下降 ，说明前期预收的订单已经实打实地转成了营收；

现金流趋稳 ，回款速度在变快，客户黏性更强。

这背后的逻辑是，寒武纪已经不再靠“项目型订单吃饭”，而是靠标准化产品+生态落地 持续滚动出货。

AI服务器、算力中心、互联网公司、金融机构，全在它的交付名单上。

再加上商汤、智谱AI等生态合作进入落地阶段，寒武纪芯片和主流国产大模型正在形成适配闭环。

这意味着Q4不仅有量的兑现，还有质的突破——真正意义上的“软硬一体化商业化”正在发生。

值得注意的是，高盛在最新研报中也把寒武纪的短期盈利预期进一步上调——将2025年全年净利润预测上调8%，提升至21.74亿元。主要理由就是 ：运营效率显著提升、成本控制优于预期，盈利能力进入加速兑现阶段。

那么，Q4不是能不能完成的问题，而是能做到多漂亮。高盛都提前算好了账，剩下的只是寒武纪要拿出多强的增长速度。

四、风险提示

寒武纪不是没风险，只是都在可控区间。主要就三点：

一是客户集中。 AI芯片客户体量大、节奏波动快，但寒武纪正在加速拓展互联网、金融和大模型客户，集中度在下降。

二是毛利波动。 毛利略降不是掉价，而是公司主动用标准化芯片换份额。规模做大后，反而能稳住毛利。

三是上游产能。 台积电排产紧是行业共性，公司已提前备货、锁定产能，短期问题不大。

其他像研发节奏、AI投资周期，这类风险更像“节奏波动”，而非基本面隐患。

五、寒武纪，正在从爆发期迈向统治期

三季报一出来，市场又开始被“环比数据”带节奏了——营收增速变慢了？毛利率小跌了？很多人看不透的地方就在这儿：只盯着季度数字，却看不到寒武纪真正的战略高度。真正的高手，看的从来不是短期数字，而是十年后的产业格局。

你有没有想过，章建平这种投资界老炮，为什么三季度敢于逆势加仓？为什么高盛这种华尔街机构，明明知道行业放缓，还敢于把寒武纪2025年盈利预测上调？他们当然不是靠运气赌行情，而是靠产业趋势的判断：国产替代已成定局，寒武纪正在取代英伟达，成为中国AI算力生态真正的核心。

在全球算力竞争的时代背景下，AI芯片的意义早已不是简单卖芯片，而是谁能撑起国产AI体系、完成自主可控的闭环。寒武纪跟商汤、智谱AI早已深度绑定，真正实现了“软硬一体”大模型生态闭环。这一闭环一旦形成，护城河就是十年甚至二十年，这才是高盛敢提前下注的原因。

所以别再纠结环比这种“小问题”了，你应该盯的是寒武纪到底抢到了怎样的生态位置。投资从来都是看长期，而非看一季。现在，资本已经提前给你答案了：章建平加仓是因为看到产业格局，高盛上调盈利预测是因为看到长期空间。

如果你还在季度的波动里来回摇摆，那你会错过十年一次的大机会。

今天你做的每个判断，五年后、十年后都会有回报。如果你能坚定信仰，看透产业格局，未来你一定会感谢自己此刻的远见。

寒武纪，这场国产算力的马拉松，才刚刚开始。