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A股喜迎红周一，背后重要动力，被认为是经济数据利多的提振。恰好，9月份的国内经济成绩单，刚刚浮出水面。在一系列数据中，通胀、信贷、财政支出以及市场流动性等多个维度的变化，共同勾勒出当前经济的运行态势。尤为引人注目的是，居民存款的变动趋势，再次成为市场关注的焦点。“存款搬家”现象是否继续存在并加速，成为研判经济活力与探究市场信心的重要线索。

一、通胀温和回升，消费潜力待释放

CPI同比降幅收窄，核心CPI持续回暖

根据国家统计局数据，9月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比则上涨0.1%。上述数据变化表明，尽管整体物价水平仍处于下行通道，但下行速度有所放缓，显示出消费市场的一定韧性。值得注意的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅已经连续七个月呈现扩张态势，成为拉动CPI的重要力量。相关机构也预测表示，由于即将到来的双十一等电商活动，会成为重要助力因素，核心CPI数据有望持续上行，实现连增的概率，正在不断加大。

核心CPI的持续回升，反映了居民消费结构的优化和消费升级的趋势。随着促消费政策的持续发力，以及居民收入预期的改善，未来消费潜力有望进一步释放。不可否认的是，随着食品CPI的同比下降，尤其是猪肉价格的持续走低，仍对整体CPI形成拖累。相信随着四季度节假日增多及消费旺季的到来，食品价格有望迎来季节性回升的转机，为CPI的回暖提供支撑。

PPI降幅继续收窄，工业品价格企稳

与CPI相比，工业生产者出厂价格指数（PPI）的表现同样值得关注。9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比则继续持平。这一变化表明，工业品价格下行压力有所缓解，部分行业价格甚至出现回升。

从行业角度看，煤炭、黑色金属等行业价格环比上涨，显示出上游原材料行业的回暖迹象。而受国际油价下行影响，石油相关行业价格有所走弱，但整体影响有限。随着反内卷政策的持续推进，以及市场需求的逐步改善，PPI有望继续保持降幅收窄的趋势，为工业企业盈利改善创造条件。

二、信贷结构优化，存款搬家迹象延续？

信贷投放季节性回升，结构持续优化

央行公布的数据显示，9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元。尽管贷款规模有所收缩，但信贷结构却持续优化。居民贷款方面，中长期贷款同比多增200亿元，反映出房地产市场回暖对居民信贷需求的拉动作用。企业贷款方面，短期贷款和票据融资同比多增，而中长期贷款同比少增，显示出企业在融资需求上，更加注重短期流动性和票据融资的灵活性。

值得注意的是，9月M1同比增速回升至7.2%，环比抬升1.2个百分点，连续五个月呈现回升态势。M1与M2增速剪刀差的收窄，表明居民存款活化现象明显，资金从储蓄向投资和消费领域转移的趋势加强。这一变化与存款搬家现象密切相关，反映出市场风险偏好的提升和资金配置效率的提高。

存款搬家动作放缓，市场流动性依然充裕

存款搬家现象在9月数据中，出现了放缓的迹象。9月份国内居民存款增加了2.96万亿元，同期非银行业金融机构存款下降了1.06万亿元。由于此前的7-8月份，居民存款合计减少了1.01万亿，非银行业金融机构存款同期合计增加了3.33万亿元，此前被市场认为是“存款搬家”的充分证明。

客观而言，9月所谓“存款搬家”节奏放缓与市场环境变化关系紧密。由于两市股指当月高位震荡后，赚钱效应有所回落，上述变化则令M1（狭义货币）与M2（广义货币）同比增速此消彼长。一方面，M1同比增速提升，反映企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖；另一方面，非银存款同比大幅多减，使得M2增速出现回落，M1-M2剪刀差明显收敛。换句话说，资金在股市兑现利润后，将市场上的盈利，转为购物“奖励自己”的需求提升，以及整体市况发展的不及预期，也加剧了这种迹象。中长期来看，单一月度的数据变化，并不能简单作为投资的判断依据。整体市场的成交量能、市场活跃度、估值水平，都在不断提升市场本身的投资价值。未来随着整体经济充分修复，居民理财需求和风险偏好，将进一步联袂提升，市场流动性还有望继续保持充裕状态，为金融市场的稳定发展，提供有效保障。

三、财政支出力度加大，稳增长政策持续发力

财政收入增速回升，支出结构优化

其他数据方面，财政部发布信息显示，9月公共财政收入同比增长2.6%，增速较上月加快0.6个百分点。其中，税收收入同比增长8.7%，增幅较上月走扩5.3个百分点，成为拉动财政收入增长的主要力量。消费端相关税种表现改善，国内增值税、消费税等税种增速均有所加快，反映出消费市场的回暖迹象。

在财政支出方面，9月公共财政支出同比增长3.1%，增幅较上月走扩2.3个百分点。支出结构方面，社保就业、科学技术、节能环保等领域支出增速较高，显示出财政政策在稳增长、调结构方面的积极作用。同时，基建领域支出占比仍有20.0%，财政支出结构延续向“稳增长”倾斜。

广义财政支出加速，中央财政成为重要增量

除了公共财政支出外，政府性基金支出也保持较快增长。9月政府性基金支出同比增长0.4%，其中中央政府性基金支出同比增长19.7%，显示出中央财政在广义财政支出中的重要作用。随着中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，以及提前下达2026年新增地方政府债务限额，四季度财政支出力度有望进一步加大，为稳增长提供有力支撑。

而具体到资本市场当中的相关受益板块，我们就不妨从三季报业绩和估值，以及政策预期角度，重点挖掘AI基建等领域优质上市公司的投资价值。

四、市场流动性稳中偏松，货币政策协同发力

货币供应量保持合理增长，流动性充裕

央行数据显示，9月末M2同比增长8.4%，增速较上月末低0.4个百分点，但仍高于名义GDP增速，显示出货币供应量的合理增长。M1与M2增速剪刀差的收窄，进一步印证了市场流动性的充裕状态。随着财政支出的加快和货币政策的协同发力，未来市场流动性有望继续保持稳中偏松的态势。

货币政策有望继续宽松，支持实体经济

面对外部冲击风险和国内经济增长平稳的需求，货币政策有望继续保持宽松态势。四季度央行可能实施新一轮降息降准操作，以激发市场主体内生性融资需求，支持实体经济稳定发展。同时，随着5000亿新型政策性金融工具的加快推进和配套贷款的大规模投放，实体经济融资需求有望得到进一步满足。

五、经济“稳中提质”，入市资金选股眼光更高了

展望四季度乃至明年的国内经济走向，可以认为“稳中向好、稳中提质”的基本面，没有改变。

首先，从政策层面看，财政政策和货币政策均留有充足的空间。财政政策有望继续加码，通过增发国债、提高赤字率等方式，支持重大项目建设与民生保障，有效托底总需求。而货币政策在保持流动性合理充裕的同时，将更加注重精准滴灌，结构性工具（如支农支小再贷款、碳减排支持工具等）的使用很可能更为频繁，这将引导金融资源流向国家重点支持的关键领域和薄弱环节。

而对于市场关注的“存款搬家”趋势，这种大方向不会全面结束。唯一需要理性关注的是，未来资金流入股市的节奏，会更加呈现主题和结构性的特征。也就是说，入市资金除非在宽基指数全面上行时，否则不会轻易盲目地涌入场内，配置所有风险资产，而是会更加基于对行业景气度、公司基本面和政策导向的深度研判，进行理性选择。

六、几个重点方向，将成吸纳“搬家”资金的价值洼地

①科技创新的“硬核”领域： 围绕半导体、人工智能、生物医药、商业航天等前沿科技的股权投资和二级市场投资，将继续受到政策性金融和市场化资金的共同青睐。

②高端制造与绿色转型： 中国在新能源汽车、光伏、风电等领域的全产业链优势明确，相关企业的全球竞争力不断增强，将为投资者带来长期、稳定的回报。

③高股息与稳定现金流资产： 在无风险利率下行的环境中，那些具备稳定盈利能力、高分红比例的蓝筹股（如部分公用事业、金融、消费龙头），其类债券属性将吸引大量追求稳健收益的配置资金。

④消费复苏与升级相关方向： 随着消费者信心的持续恢复，品牌消费、智能家居、医疗健康等与服务民生、提升生活品质相关的行业，将迎来业绩与估值的双重修复机遇。

综合而言，9月份的经济成绩单，描绘的是一幅中国经济在复杂内外环境下，依靠内部结构调整与政策精准发力，实现韧性增长并孕育新机的图景。“信贷数据”的微妙变化，和核心CPI的连续提升，正是这幅图景中一抹亮丽的色彩。它不仅呈现出各界应对低利率环境的财务选择，更对中国经济长期发展前景和资本市场深化改革进程中，投下了一系列爆棚的“信心票”。

当然，前行之路从来不会一帆风顺。外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足的问题，仍需时日化解。我们相信，随着各项政策效应的持续释放和市场信心的进一步巩固，未来从银行体系“搬家”出来的金融活水，必将寻找到最具增长潜力的土壤，浇灌出中国经济高质量发展的累累硕果。对于市场参与者而言，此刻更需要的是保持战略定力，秉持价值投资理念，与时代趋势同行，方有机会全面分享中国经济结构转型与产业升级所带来的长期红利。