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一、关键数据

第三季度当季：

营业收入：32.89亿元，同比+45.01%。

归母净利润：3.47亿元，同比+35.42%。

扣非归母净利润：3.18亿元，同比+28.24%。

毛利率：24.14%，同比下降约0.96个百分点。

净利率：10.48%，同比下降约0.68个百分点。

EPS（摊薄）：0.44元，同比有所上升。

单季度非经常性损益约2817万元，主要来自政府补助。

2025年前三季度累计：

营业收入：85.32亿元，同比+58.65%。

归母净利润：7.19亿元，同比+54.95%。

扣非归母净利润：6.78亿元，同比+49.29%。

毛利率：23.14%，同比下降约0.57个百分点。

EPS（稀释）：0.91元，同比有所上升。

经营现金流净额：10.76亿元，同比大增206.6%。

每股经营性现金流：1.33元，同比+205%。

合同负债：5.92亿元，同比+124.6%。

三费合计3.31亿元，占营收3.88%，同比+21.4%。

二、收入与利润：量冲上去了，但毛利在“挤”

这一季光迅的成绩单，可以用一句话概括：收入跑得快，利润还在等。

前三季度收入同比飙升近六成，单季度依旧保持高增，靠的主要是出货规模扩大与结构升级，而非一次性因素。AI数据中心、800G、1.6T这些关键词，已经成了它的新发动机。

不过，毛利率下滑到23.14%，净利率也略降，说明扩张带来了价格压力。高端产品的占比还没完全拉上去，中低速模块还在清库存。也就是说，这波增长更多靠“量”，毛利的改善还要等新一代产品放量。

三、盈利质量：增长有量，现金更实

利润表拆开看，亮点其实在“质量”。毛利率在降，但费用率稳得很，期间三费占比不到4%，说明管理效率保持稳定。

净利率下行更多是结构切换与折旧摊销增加带来的短期挤压，不是经营出了问题。

更重要的是，现金流在变好——经营现金流净额10亿多，同比翻两倍，利润“含现金量”明显提升。这意味着公司不只是账上数字漂亮，钱真回来了。

盈利端的“量”与“现款回流”相互印证，现金质量比去年同期明显改善。

四、现金流与资产结构：资金更稳，节奏更顺

现金流转正是这份财报的核心看点。应收账款下降47%，说明回款节奏更顺畅，客户结构也在优化。合同负债翻倍，意味着订单提前锁定，后续收入的确定性更强。

资产端同样健康：货币资金超过41亿，负债率约40%，杠杆稳、弹性足。

唯一需要盯的是经营现金流和流动负债的匹配度，目前还不算宽裕，后续得靠交付兑现继续撑现金池。

五、存货与减值：扩产期的代价

存货涨了五成多，看上去吓人，但背后其实是战略性备货。公司在为1.6T模块和AI高端产品提前布局，产能要扩、料要先囤。

同时，公司也谨慎计提了部分跌价准备，这会短期压利润，但对长周期是正面动作。扩产期更该关注的是库存结构与周转效率——关键在能否按时、按价转化为现金。

因此，短期利润承压与库存抬升是一体两面，关键仍看Q4—明年上半年的去化与毛利恢复节奏。

六、研发与资本开支：该花的钱一分不少

研发投入同比+31.8%，公司没收手。重点仍是高速光模块、硅光芯片、AI互连等核心技术。

这类研发不可能立竿见影，但正是未来的护城河。过去几年ROIC中位数约7%，确实不算高，但这是行业共性——光通信企业普遍“资本重、回报慢”。

好在随着高端模块量产、折旧周期过去，这个数在2026年有望上升。现在花的钱，未来才是利润杠杆。

七、行业周期：AI拉开的“带宽大时代”

整个光模块行业，正在经历一次结构性换挡。

过去靠电信投资吃饭，现在靠AI算力扩张。模型参数越来越大，服务器带宽翻倍，互联速率从400G一路跳到1.6T。

带宽一上来，对芯片、封装、测试的要求就成倍提高，行业集中度也在快速提升。

光迅处在这条传导链的中枢——既做光芯片，又能做整模块，技术闭环和成本控制都在手上。

本轮AI驱动的带宽周期，比过去的电信周期更长、更稳，波动更小，对这种垂直整合厂商最有利。毛利率的改善，也最终取决于高端模块出货与良率爬坡。

八、盈利结构：弹性还没爆，但已经在积蓄

光迅的垂直整合优势，会在高端模块占比上升后显现——届时成本下降、毛利提升，就是利润曲线的第二波跳升。

机构普遍预测，2025年公司净利润有望达到10亿元左右，EPS约1.24元，对应估值约35倍PE。

当前估值更多反映了市场对AI数据通信延续性的预期，后续能否超出预期，取决于明年上半年高端产品的出货兑现。

九、股东与资金面：稳中带信心

烽火科技集团仍是第一大股东，持股36.13%，股权结构稳定。

公募基金中，长盛国企改革混合持仓最多，规模5.4亿元，近一年净值涨了65%。

机构的持续加仓，说明资金仍看好光模块赛道的中期逻辑。AI数据中心的投资节奏未见放缓，确定性仍是市场主线。

十、风险与观察点

库存风险要看周期节奏，下游客户若放慢采购，资金占用压力会放大。

毛利率仍是核心变量，高端产品良率、价格竞争、汇率波动都会影响利润释放。

此外，公司属于典型的研发驱动型企业，资本开支高，短期现金流弹性有限，经营节奏仍需稳步推进。

十一、结语

这份三季报，是光迅科技从“传统通信”跨进“AI带宽时代”的缩影。收入冲上来了，现金流也修复了，只是利润还在路上。

毛利的下滑，是扩张的代价；库存的增加，是布局的前奏。它不是问题，而是阶段。

光迅的优势在于，它看得见下一个周期。AI带宽的浪潮已经来临，光模块是这场算力革命最硬的载体。

短期看，它是一家经营效率提升、现金更稳的企业；中长期看，它正沿着AI算力周期的上行轨道前行。

利润释放的节奏，取决于高端模块的兑现速度与现金转化质量。节奏把握与执行确定性，将决定这笔前置投入的回报上限。

我们始终认为，对光模块要有信仰。相较龙头，光迅科技的表现已经可圈可点，而真正的分水岭，还要看“龙一”接下来能交出怎样的成绩单。