微软与OpenAI达成重磅协议，大摩小摩怎么看？
微软与OpenAI的关系，终于走到了一个新的转折点。10月28日，随着一纸新协议，这两家AI时代最具象征性的企业再次调整了关系。
表面上这是合作框架的重构，但在资本眼中，这很可能是一次权力与利益的重新划分。
新协议的核心信息极为明确：微软将继续持有OpenAI的营利性股份，知识产权授权延长至2032年，并承诺未来数年内为OpenAI提供约2500亿美元的Azure算力与云服务支持。OpenAI则在此基础上获得更高的独立性，不再完全依附于微软的商业体系。
然而，对于这场合作背后的资本逻辑，真正的洞察很可能来自华尔街。摩根大通与摩根士丹利的分析报告几乎同步发布，两家机构用不同的视角，拆解了这份协议的意义、潜在风险，以及它对AI产业格局的连锁反应。
协议的重构：延长、分权与再平衡
摩根士丹利在最新研报中指出，这份新协议并不是简单的续约，而是一场深度的结构性调整。其分析报告标从开头就指出，“这次协议标志着双方自2019年开启的深度合作关系进入转折阶段”，预示着”科技巨头在AGI竞赛中从联盟走向竞合的新格局”。
微软将继续获得OpenAI技术的优先授权，但不再是唯一的通道。与此同时，OpenAI获得更独立的商业空间，未来可能在Azure之外探索更多合作。
报告认为，协议中最关键的变化体现在”独立性”上。协议明确规定，微软现在可以独立或与第三方合作追求AGI研发——这是一个重大突破。不过，如果微软使用OpenAI的IP开发AGI，相关模型将受到计算阈值限制，”这些阈值显著高于当前训练领先模型所使用的系统规模”。
而对于2500亿美元Azure合同，摩根士丹利认为，这笔交易”标志着双方商业关系的重大转变”，微软不再特殊，而只是和甲骨文等算力供应商处于一样的地位，都只是OpenAI的核心云服务供应商之一。
摩根大通则在其研报中强调，微软的策略是“防御性进攻”。这份协议帮助微软在AI算力市场上保持主导，但也意味着其资金结构将更重，利润释放周期更长。摩根大通称之为“以时间换空间”的投资逻辑。
两家投行都提到了一个核心概念——“对称互赖” 。微软和OpenAI从单向依附，转变为资源与创新的平衡合作。微软用云、资金和基础设施绑定未来；OpenAI则以算法、模型和前沿研究作为对价。这种模式在AI产业中极为罕见。
摩根大通视角：微软的风险与韧性
摩根大通的分析报告更关注微软的财务结构与长期收益。报告指出，Azure的AI算力订单在过去两年持续增长，而OpenAI是增长的最大驱动力之一。新的2500亿美元协议意味着微软锁定未来七至八年的持续营收流。
摩根大通认为此次协议可以说是个双赢局，微软获得了长达7年的技术授权保障和巨额云计算订单，而OpenAI则赢得了与第三方合作的灵活性和向营利性实体转型的空间，OpenAI现在可以”与第三方共同开发非API产品”、”发布开放权重模型”，并可”向美国政府国家安全客户提供API访问，无论云服务提供商如何”。
不过，摩根大通同时提醒投资者，微软也放弃了作为OpenAI首选算力提供商的优先拒绝权。
摩根士丹利视角：OpenAI的独立与挑战
相比之下，摩根士丹利的分析更偏重OpenAI的结构变化。报告认为，新协议让OpenAI获得“准独立”地位，这对于其商业化布局至关重要。
其分析报告标从开头就指出，“这次协议标志着双方自2019年开启的深度合作关系进入转折阶段”，预示着”科技巨头在AGI竞赛中从联盟走向竞合的新格局”。
报告认为，协议中最关键的变化体现在”独立性”上。协议明确规定，微软现在可以独立或与第三方合作追求AGI研发——这是一个重大突破。不过，如果微软使用OpenAI的IP开发AGI，相关模型将受到计算阈值限制，”这些阈值显著高于当前训练领先模型所使用的系统规模”。
而对于2500亿美元Azure合同，摩根士丹利认为，这笔交易”标志着双方商业关系的重大转变”，微软不再特殊，而只是和甲骨文等算力供应商处于一样的地位，都只是OpenAI的核心云服务供应商之一。
此前，OpenAI的收入大量来自微软生态。GPT系列模型几乎全部通过Azure API提供服务。这种模式虽然安全，但也限制了OpenAI的市场自由度。以至于，OpenAI一直希望能够实现供应商的多元化，进而有了2025年9月与甲骨文的天价合同。
新协议的签订意味着OpenAI可以拓展更多的云供应商与合作对象。摩根士丹利在报告中指出，OpenAI未来或探索自建部分算力基础设施，或与第三方共同开发中立平台，以降低单一依赖风险——但时间表与规模尚不明确。
然而，独立带来机遇，也带来更高的运营压力。摩根士丹利列举了四大尚未明确的问题：收入分成机制，合同具体条款（如2500亿美元期限和用途），AGI时间表，以及积压订单规模等。
AI巨轮，驶向何方
从华尔街的视角看，这场“分手”并非终结，而是一种随着形势和实力对比变化，带来的价值重构。微软与OpenAI的关系，如同早期的英特尔与微软，既合作又竞争；也如同当年的苹果与谷歌，既依赖又防备。
利益重组之后，两家巨头都会调整姿势，继续走向AI时代的深水区。