原文链接： https://www.yjnt111.top/article/961

光模块行业的三季报行情接近尾声，各家公司的业绩普遍不错，整体表现相当稳健。不过，毫无疑问，万众瞩目 的还是行业龙一 ——中际旭创 ，它后续公布的财报大概率会引爆市场。

今天，我们先来聊聊几家大家关注度较高的公司，看看它们在这个充满机遇与挑战的赛道上如何布局和突破。

当然，必须强调一句：我们依然坚定看好龙一 ，并且预计这次三季报发布后，市场可能会瞬间哑口无言。它将再次让大家意识到，真正的行业龙头有多么不同凡响 ，这与其他公司相比，显然有着不可比拟的竞争优势。

一、请继续爱光模块

可能今天因为某些公司业绩不如预期，部分投资者就开始对行业逻辑产生了动摇，所以我们还是要强调一下光模块的确定性和稀缺性。

光模块，AI产业的“底层基础设施”，如今已经成为数据中心和AI训练平台的核心技术 ，没有它，算力的高速互联根本无法实现。从800G到1.6T、再到未来的更高速率，光模块的技术进步简直是追求算力极限 的典范，满足了AI算力需求暴增的背景下，对数据传输速度的苛刻要求。

当然，总会有一些声音质疑光模块会被CPO技术 取代。说实话，这种质疑简直是“非黑即白”的误解。光模块和CPO技术，不是 替代关系，而是 共生与迭代的关系。

不过，我们之前提过，CPO技术的进程确实有可能会加快，乐观的话，预计明年 就会进入实质性阶段，但这并不意味着光模块会被“扫地出门”。

光模块的竞争壁垒在哪？这点很简单——认证周期 和信任机制 。要成为像英伟达、AMD这样的巨头供应商，光模块公司可不是随便 能进的。必须经历严格验证 。一旦进了，稳了 ，你就成了巨头们的“亲儿子”。接下来谁能替代你？几乎不可能。

再说，中国，可是全球唯一能够完整 提供光模块供应链的国家。这就意味着，谁能插上这条供应链的旗，谁就能在未来全球光模块市场上占有话语权 ，而且是无法撼动的。

光模块行业的趋势已经明了 ，无需多言：

· 2025年 ：兑现阶段，1.6T光模块量产，行业迎来突破性进展；

· 2026年 ：扩张阶段，需求爆发；

· 2027年 ：统治阶段，中国产业链将获得全球定价权，成为市场主导者。

这就是的行业大逻辑 ：GPU互联带宽提升  → 1.6T光模块放量  →迭代  → 中国产业链获得全球定价权 。

二、三家公司财报数据对比

1. 新易盛

新易盛主要以LPO（低功耗光模块）为核心业务，聚焦于高性能、低功耗的光通信模块的研发和生产，广泛应用于数据中心、云计算和AI算力互联 领域。

· 营收与净利润 ：新易盛2025年Q3实现营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；净利润为23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。前三季度，公司营收为165.05亿元，同比增长221.70%，环比增长22.41%；净利润为63.27亿元，同比增长284.37%，环比增长27.12%。

· 研发投入 ：研发费用5.01亿元，较上期同比增长149.57%。

· 现金流与资产负债 ：经营活动产生的现金流量净额46.37亿 ，同比增长1529.63%；资产负债率31.99%，同比有所上升。

2. 天孚通信

天孚通信是全球领先的光器件企业，主要为光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，尤其专注于数据中心、企业级光纤通信 以及光纤到户（FTTH）等应用领域。

· 营收与净利润 ：天孚通信Q3营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；净利润为5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。前三季度，天孚通信营收为39.18亿元，同比增长63.63%，环比增长15.02%；净利润为14.65亿元，同比增长50.07%，环比增长15.35%。

· 研发投入 ：研发费用为2亿元，同比增长15.82%。对比而言，相对保守。

· 现金流与资产负债 ：经营活动现金流净额13.44亿元，同比增长50.43%，显示出较强的资金回流能力。资产负债率16.45%，环比同比均略下降，财务非常稳健。

3. 剑桥科技

剑桥科技专注于高速光模块和电信宽带设备 的研发，业务覆盖高速光通信、光模块与无线通信 等领域。

· 营收与净利润 ：剑桥科技Q3营收13.25亿元，同比增长32.29%，环比增长16.05%；净利润1.38亿元，同比增长92.92%，环比增长54.67%。前三季度营收33.60亿元，同比增长21.57%，环比增长8.24%；净利润为1.38亿元，同比增长92.92%，环比增长32.11%。

· 研发投入 ：研发费用为2.55亿元，同比增长10.85%。增幅相对较小，剑桥科技在技术上的投入相对保守。

· 现金流与资产负债 ：尽管营收和净利润表现不错，但经营活动现金流为-3.88亿元，显示出扩张的背后 ，剑桥科技面临不小的资金压力；资产负债率62.37%，均比其他两家高。

关键数据一览

2025年第三季度财务关键数据对比

2025年前三季度财务关键数据对比

数据说明：

营收 ：新易盛依旧领跑，虽略有波动但整体高增长势头不改；天孚通信稳中有进，保持平稳扩张；剑桥科技回暖明显，增长弹性开始释放。

净利润 ：新易盛盈利能力最强，规模效应显著；天孚通信增长稳健，盈利质量高；剑桥科技虽体量小但利润弹性突出。

现金流 ：新易盛现金流爆发，资金实力领先；天孚通信稳健充裕；剑桥科技为负，扩产带来短期压力。

研发投入 ：新易盛持续高投入，押注AI高带宽时代；天孚通信研发节奏稳健；剑桥科技聚焦1.6T硅光，方向明确但节奏保守。

四、核心对比：新易盛 vs.天孚通信

新易盛和天孚通信的财报一出，差距就摆在那儿。简单说，新易盛冲得更猛，天孚通信走得更稳，两家公司在营收增速、研发投入和现金流 这三点上风格迥异。

今年以来，作为“易中天”光模块三巨头的两家核心公司，新易盛和天孚的股价一个涨了四倍，一个涨了两倍，背后的逻辑很清楚——AI算力爆发带来的是实打实的订单增长，全球数据中心建设进入快车道，光模块需求持续放量。

不过，从三季报来看，高增长阶段进入了节奏切换期 。新易盛自2023年Q1、天孚通信自2024年Q1以来，连续多个季度环比增长，这一季是首次出现环比放缓。但这不是增速见顶，而是高增长后的“技术性换挡”——需求依旧旺，只是客户拉货节奏更有秩序了。

从经营策略上看，两家公司路线鲜明。新易盛更激进 ，三季度末存货高达66亿元，同比暴增两倍多，可能在为1.6T光模块放量提前备货；天孚通信更克制 ，存货约3亿元，仅小幅增长，更注重现金流的安全垫。

技术路径上，新易盛主攻低功耗LPO光模块 ，已着手3.2T产品预研 ；天孚通信则聚焦CPO技术迭代 ，持续加码研发。一个在冲锋，一个在蓄力，本质上都是为下一轮AI带宽升级提前卡位。

整体看，光模块行业还是具备确定性，远未到天花板。短期的环比波动不影响大趋势，反而说明行业进入了更健康的阶段——需求更真实、竞争更理性、龙头更有定价权。

接下来，拼的不再是谁跑得快，而是谁能跑得久。那些既能拿下高端客户，又能保持技术领先的厂商，才是真正能吃下AI红利的赢家。

五、新易盛Q3财报不如预期

之前我们多次对比过中际和新易盛，不过从三季度开始，可能龙头就更加确定了，而且这次新易盛的财报也说明了一些问题。

尽管新易盛的三季报显示强劲增长，但单季度营收数据环比有所下降，更重要的是，之前市场期待过高，此次财报发布，因为预期落空，导致30日股价开盘跳水，收跌7.9%。管理层解释，部分客户订单交付延迟是导致业绩未达预期的主要原因之一。

不过花旗认为，这是一次性事件，并预计第四季度新易盛的净利润将大幅回升，得益于1.6T产品订单的交付和延迟订单收入的确认，仍然维持维持买入评级。

六、潮起，龙一现真身

尽管新易盛和天孚通信在财报中展现了各自的增长优势，但市场的波动性不容忽视。我们依然坚信光模块行业的长期发展逻辑，随着AI算力需求的持续增长，行业的未来潜力巨大。然而，短期内行业面临的挑战与竞争将更加激烈。

今晚，预计中际旭创将发布2025年Q3财报，作为光模块行业的龙一 ，我们对其财报充满期待。相信在竞争日益激烈的背景下，中际旭创能够继续凭借其技术和市场优势，保持行业领导地位，为投资者带来新的信心。