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在 AI 浪潮的裹挟下，科技巨头的财报越来越像一次“能力与短板”的同步验血。思科最新一季财报同样如此：数据漂亮，股价盘后大涨，但喜忧之间自有分界线。

这一季，思科靠三张牌吸引了市场目光——财报全面超预期、网络业务强势回暖、AI 基础设施订单加速。从 8 亿跳到 13 亿，这不是个小台阶。

但另一边，Splunk 整合不如预期、软件业务推进缓慢、安全与协作业务双双下滑，构成了这份财报背后最深的隐忧。

思科正在试图完成一次跨越：从网络基础设施供应商走向 AI 基础设施供应商。但财报再次提醒投资者：这条路不可能一蹴而就。

一、财务表现亮眼：连续四季增长，给了市场一针强心剂

本季度，思科交出的核心数据都在预期上沿甚至更好：

·营收 148.8 亿美元，同比增长 8%

·非 GAAP EPS 1.00 美元，同比增长 10%

·GAAP 毛利率 65.5%，非 GAAP 运营利润率 34.4%

这是思科连续第四个季度实现收入增长 。更关键的是 Q2 指引：

·下季收入 150–152 亿美元，高于市场预期的 146–147 亿美元

·全年收入上调至 602–610 亿美元

对于一家过去几年被认为“增长疲态明显”的硬件巨头，这样的指引罕见地坚定，也给了股价盘后上涨 7% 的理由。

驱动来自哪里？答案很明确：网络硬件重新活了 。

二、核心业务恢复元气：网络业务重新成为压舱石

如果把思科想象成一台多缸发动机，那么本季度真正起作用的是“网络设备”这一大缸。

·网络业务收入 77.7 亿美元，同比增长 15%，远超预期

· 产品订单同比 +13%，且连续五个季度保持两位数增速

这说明几件事：

1. 去年压着的订单开始释放

过去一年，许多企业推迟了数据中心和园区网络的更新，以消化库存和压缩支出。今年以来，企业 IT 开支恢复常态，订单重新回流。

2. 园区网络换代周期启动

路由器、交换机、无线网络，这些看似不起眼的老业务，正在进入一次数十亿美元规模的换代周期。

特别是 WiFi 7、智能交换机、安全路由器等新品增长速度明显比过往任何一次升级都更快。

3. 思科并未在 AI 浪潮中掉队

这一点在 AI 基础设施订单上体现得淋漓尽致。

三、AI 基础设施订单暴涨：真正让市场兴奋的核心信号

这是本季的最大亮点：

来自超大规模客户的 AI 基础设施订单，从上一季的 8 亿美元，跳到了 13 亿美元。

跳幅接近 60%，是“显著加速”而不是自然延续。

过去一年，思科在 AI 的叙事中相对安静，外界讨论更多的是博通、英伟达、瞻博网络（Juniper）。但这次财报给出了一个明确信号：思科不是局外人，它正在实质性进入 AI 数据中心网络的建设周期。

AI 为什么会带动网络设备需求？

因为 AI 模型训练、推理的本质，是把算力通道拉得更粗、更密、更稳定。

训练集群越大，节点越多，对网络延迟、带宽、可靠性要求越高。

思科的动作也很直接——

上个月推出了基于英伟达芯片的新型以太网交换机，明确对标高速 AI 网络，抢“GPU 到服务器”“服务器到数据中心”的连接份额。

CFO Mark Patterson 的原话是：

“我们在 AI 领域的相关性持续增强，多年期、数十亿美元的园区换代机会正在启动。”

思科当前业绩有传统网络托底，如今又有AI 订单的爆发，也给投资者带去了一份增长的新的期望。

但故事另一面也同样重要。

四、Splunk 整合低于预期：软件引擎不点火，估值难往上走

思科花 280 亿美元收购 Splunk，这本质上是一场押注——押在软件、押在安全、押在经常性收入。

但这季度的数据显然不理想：

· 以 Splunk 为核心的Observability 业务线 Q1 仅增长 6%，与 Splunk 独立上市早期季度 30% 左右的增速完全不在一个量级

·安全业务收入下降 2%

·协作业务下降 3%

这意味着两件事：

1. Splunk 并没有快速接上思科的增长曲线

整合进程比预想缓慢，组织磨合、销售团队衔接、产品线统一等问题都在拖累 Splunk 的增长势头。

2. 软件仍然只是故事，不是增长引擎

目前思科的业务结构中，硬件业务约占总收入的 75%。

而市场对一家硬件公司的估值，永远是“中等偏下”，除非它成功转向高占比订阅收入。

Splunk 的整合表现，是这份财报中最值得关注的隐忧。

五、结构性的矛盾：硬件在加速，软件在掉队

思科当前最大的矛盾，不在财务数字，而在结构：

·硬件在复苏，且绑定了 AI 换代周期 （这是当前的亮点）

·软件在放缓，且 Splunk 整合不达预期 （这是影响估值的短板）

这种结构，一方面能维持营收稳定增长；但另一方面，也限制了思科从“中位数增速”向“高成长公司”切换。

思科想要重新进入高估值区间，必须做出两件事之一：

1.AI 网络订单持续高速增长，成为长期结构性增量

2.软件业务重回两位数增长，Splunk 成为收入与利润的第二增长曲线

就目前来看，AI 的确定性高于 Splunk。

六、展望：高增长很难，但 AI 周期给了思科第二次机会

站在当前节点，如何看待思科的长期前景？

1. AI 网络升级是实打实的增量市场

训练集群越来越大，推理节点越来越多，数据中心之间的连接越来越密，这些都是真金白银的资本开支。

思科的基础盘足够大，只要能守住高端以太网市场，就能吃下这波 AI 的结构红利。

2. Splunk 整合是第二条战线，但现在看更像难仗

280 亿美元买来的增长引擎，如果启动艰难，则会影响思科未来两年的估值中枢。

3. 当前估值不高，但也不算便宜

从估值角度看，思科目前 TTM 市盈率大约在 28 倍左右，在大型科技股里不算最贵，但对一家公司中个位数增长预期的硬件+软件混合体来说，也谈不上特别便宜,处在：

· 比硬件公司略高

· 比软件公司明显低

· 介于转型路径中的“灰色地带”

能否往上走，全看软件业务的恢复速度。

总结：亮点和隐忧同在，但 AI 给了思科时间窗口

这季财报足够漂亮，核心亮点很清晰：

· 收入、利润、指引全面超预期

· 网络业务重新强劲

· AI 基础设施订单大幅跳升

· 园区网络进入换代周期

但隐忧也同样清晰：

· Splunk 整合不如预期

· 软件业务占比拉升缓慢

· 安全、协作业务继续下滑

· 结构性矛盾没有改善迹象

可以说，思科正在经历一次“前端亮点集中、后端问题堆积”的阶段。

AI 给了它一个窗口期，但要想真正转型为高估值公司，它还需要把 Splunk 这台引擎修好，并让软件业务重新启动。

这是一家老牌硬件巨头的再造战，它还没赢，但至少重新上路了。